凯伦股份(300715):收入稳步增长,盈利能力持续回升

公司发布2023年三季报。20231-3Q公司实现营收20.80亿元,同增35.70％;归母净利0.75亿元,同增235.39％;EPS0.20元,同增233.33％。公司聚焦高分子核心战略,持续推进渠道改革。维持公司增持评级。

   支撑评级的要点公司收入稳步增长:2023Q3公司营收7.73亿元,同增26.39％;归母净利0.20亿元,同比大幅增长2190.92％;扣非归母净利0.12亿元,同增146.26％,主要系三季度公司收到856.11万元政府补助。20231-3Q公司经营现金流量净额为-2.74亿元,净流出规模同比缩减32.58％。其中三季度公司经营活动现金流净额为-1.96亿元,净流出规模同比扩大152.87％。

   盈利能力继续回升,期间费用率同比较为稳定。2023年一至三季度公司综合毛利率为24.10％,同增2.97pct;归母净利率3.61％,同增2.15pct。其中三季度公司综合毛利率为24.12％,同增6.61pct,环比略降0.86pct,主要系三季度沥价格随原油价格上涨,导致公司成本压力有所抬升。三季度归母净利率为2.57％,同增2.43pct,环比略微下降0.03pct。公司盈利能力较上年同期相比持续回升。期间费用方面,2023年一至三季度公司期间费用率合计为18.12％,同减1.07pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动1.02/-3.36/-0.02/1.28pct。三季度公司期间费用率为16.35％,同减0.46pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动0.44/-0.78/-0.40/0.27pct。今年一至三季度公司销售人员薪酬以及营销策划费用增加,导致公司销售费用率同比增长;同时今年没有股权激励股份支付事项,管理费用规模下降。聚焦高分子核心战略,持续推进渠道改革。公司已投产及在建的生产基地能够辐射华东、华北、华中、西南、华南、西北绝大部分市场区域;公司设计产能一亿平米的高分子产业园一期项目已进入生产阶段,有望进一步提升公司在高分子防水领域的领先地位。并且,公司继续大力发展经销商模式,通过渠道下沉,增加区域销售资源,大力拓展工业建筑、市 政建筑、民用建筑广阔市场。

   估值考虑四季度防水行业需求恢复情况仍需观察,我们对应调整盈利预测。预计2023-2025年公司收入为28.6、36.6、45.9亿元;归母净利分别为1.4、2.0、2.8亿元;EPS分别为0.36、0.51、0.74元。维持公司增持评级。

   评级面临的主要风险原材料价格大幅上涨,需求扩容不及预期,应收账款周转困难。