中公教育(002607):毛利率达近两年新高,经营性现金流环比转正-2023年三季报点评

事件:公司2023Q3营收9.4亿元,yoy43.8％43.8％;归母净利润1.6亿元,yoy+134.6％;扣非归母净利润1.6亿元,yoy+。2023年前三季度营收26.7亿元,yoy31.5％31.5％;归母净利润2.4亿元(去年同期为8.2亿元);扣非归母净利润2.4亿元(去年同期为8.4亿元)。第三季度营收下滑主要系产品结构调整,而降本增效下公司毛利率同比提升9.6pct、毛利率达到近两年的新高,经营性现金流达1.4亿元、环比由负转正。

   高退费班占比大幅降低,退费计划积极推进,利润增长较好。截至10月10日,公司从湖南财信信托处取得的18亿元借款已有部分资金到账,剩余借款将陆续到位,有助于解决存量退费问题。公司调整产品结构,高退费班占比大幅降低,且分支机构数及员工人数也有所减少,导致收入下滑。而由于人效提升、线上及线下业务加速融合,公司营收成本和费用得到良好控制。2023年前三季度公司营业成本同比降低53.6％3.6％,销售管理研发财务分别同比减少50.1％/44.2％/54.5％/60.4％60.4％,实现了毛利率同比提升,归母净利润扭亏为盈。

   与创业黑马达成战略合作,共同探索人工智能职业教育。公司密切关注AI技术,今年成立人工智能与教育研究院,积极探索数字人、生成式大预言模型在就业服务领域的应用。10月12日,公司与创业黑马签署战略合作,基于人工智能领域的职业教育服务、算力服务以及模型开发训练等方面开展深度合作。公司已开始布局职业教育行业相关的垂类行业模型的开发和训练,需要大量的算力,基于战略合作关系,创业黑马计划将其采购的约500P算力优先提供给公司使用,并将黑马天启行业垂类模型开发业务新拓展至培训教育行业赛道。

   四季度将迎来招考高峰期,新一轮就业服务周期正在开启。每年四季度为国考、省考及教师等事业单位考试招考的相对高峰期。公开数据显示,2024年国考招录3.96万人,共有303.3万人通过了用人单位的资格审查,相比2021年翻了一番,再创历史新高,同时平均竞争比也有所提升。此外,2024年研究生考试也在近期报名结束,20202024五年来,报考人数翻了一番,考研教培市场也在逐步扩容。公司作为国内领先的就业培训平台,拥有1000+直营网点,覆盖300地级市,有望受益于就业培训需求提升趋势。

   盈利预测与投资评级:产品结构调整导致公司前三季度营收下滑,且信托贷款利息费用预计对利润造成压制,我们将公司20232025年归母净利润从6.4/10.1/11.4亿元下调至5.1/7.3/8.9亿元,当前股价对应20232025年PE为49/34/28XX,维持"买入"评级。

   风险提示:竞争恶化、盈利改善慢于预期,消费市场不及预期等。