航天彩虹(002389):3Q23业绩同比大增65％;无人机业务持续高速发展-2023年三季报点评

事件:公司2023年10月29日披露了2023年三季报,2023年前三季度实现营收17.2亿元,YoY-19.0％;归母净利润1.4亿元,YoY+58.9％;扣非归母净利润1.3亿元,YoY+109.3％。公司业绩表现符合市场预期,业绩增长主要是业务结构变化,导致利润增加。综合点评如下:

   3Q23业绩同比大增65％;盈利能力有所提升。单季度看,公司:1)3Q23实现营收5.8亿元,同比减少11.1％,环比减少7.7％;实现归母净利润0.28亿元,同比增长65.2％,环比减少70.9％。2)3Q23毛利率同比增长8.64ppt至23.1％;净利率同比增长2.41ppt至5.2％。2023年前三季度综合毛利率同比增长8.24ppt至24.1％,净利率同比增长3.94ppt至8.4％。公司利润率水平提升主要是业务结构发生变化,利润有所增加。

   研发投入持续加大,无人机产品谱系不断丰富。费用方面,公司2023年前三季度期间费用率为15.6％,同比增长3.89ppt。其中:1)销售费用率1.5％,同比减少0.12ppt;2)管理费用率11.5％,同比增长2.39ppt;管理费用2.0亿元,同比增长2.4％;3)研发费用率4.9％,同比增长1.28pt;研发费用0.8亿元,同比增长9.3％。公司研发投入持续加大,无人机产品方面已构建起远中近程、高中低空、高速和低速相结合的无人机应用体系,成熟产品包括彩虹-3、彩虹-4中空察打一体无人机、彩虹-5中高空长航时无人机、彩虹-804D复合翼垂直起降无人机等,且大部分获得出口立项批复。在研产品方面,主要包括彩虹-6大型双发高速多用途无人机、彩虹-7隐身无人机、大型无人倾转旋翼机、以及靶机、多用途模块化制导装备等,产品谱系不断丰富。

   存货/预付款项均较2Q23末增长较多,或说明下游需求较为景气。截至3Q23末,公司:1)应收账款及票据26.8亿元,较年初增长29.0％,与2Q23末基本持平,主要是本期销售回款减少;2)存货10.9亿元,较年初增长37.4％,较2Q23末增长26.8％;3)合同负债0.4亿元,较年初增长310.3％,较2Q23末减少69.0％,主要是本期项目预收款增加;4)预付款项1.8亿元,较年初增加60.8％,较2Q23末增长18.8％,主要是本期备货预付材料款增加;5)经营活动净现金流-5.8亿元,上年同期为-4.1亿元,主要是本期销售回款与收到的税费返还减少导致。

   投资建议:公司是我国稀缺无人机系统及制导装备龙头企业,受益于"十四五"期间,无人机在国内特种领域以及海外军贸市场的需求增长,公司未来几年业绩有望不断增厚。根据国内外需求节奏的变化,我们调整公司2023～2025年归母净利润为4.49亿元、5.98亿元、8.15亿元,当前股价对应2023～2025年PE为46x/34x/25x。维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;利润率和价格变化风险等