信安世纪(688201):收入稳健增长,研发投入加大

信安世纪2023前三季度收入同比+10.1％,符合市场预期公司公布前三季度业绩:收入同比+10.1％至3.4亿元,归母净利润同比转负至-0.1亿元,扣非净利润同比转负至-0.1亿元。单3季度:收入同比+17.2％至1.6亿元,环比+30.6％;归母净利润同比-46.6％至0.2亿元,环比+225.0％;扣非净利润同比-47.9％至0.2亿元,环比+196.3％,符合市场预期。

   发展趋势收入稳健增长。前三季度,公司产品和解决方案持续拓展,收入稳健增长。前三季度综合毛利率同比-2.7ppt至70.4％,单3季度同比基本持平在71.7％,环比+4.3ppt,环比修复。公司于3季度发布鼎安系列产品-AG安全接入网关,基于国产化操作系统与硬件平台,针对国产化客户提供身份认证、访问控制、网络组网等功能。随着公司国产化解决方案逐步丰富成熟,我们认为公司在网络安全、通信安全领域优势有望进一步巩固。

   研发投入加大,现金流边际改善。前三季度,三费合计同比+40.7％至2.6亿元,销售/研发/管理费用率分别同比变化+4.4/+11.8/+0.1ppt至22.1％/39.7％/13.1％;3季度三费合计同比+26.6％至0.9亿元,环比-1.8％。其中研发投入前三季度同比+56.5％,3季度同比+45.0％,主要由于:1)研发人员招聘及并购普世带来薪酬总额增长;2)《工业互联网商用密码应用公共服务平台项目》研究固定资产投入折旧;3)前三季度/单3季度股权激励费用分别增长784/282万元。由于期间费用增长压降利润,归母净利率前三季度同比-21.1ppt至-3.6％,单3季度同比-11.3ppt至9.4％,环比+5.6ppt。扣非净利率前三季度同比-19.5ppt至-3.7％,单3季度同比-11.4ppt至9.2％,环比+5.1ppt。前三季度经营性现金流净流出同比收窄0.1亿元至0.7亿元;3季度经营性现金流净流出同比收窄0.2亿元至0.2亿元,环比基本持平,当期新增经营性资产/负债同比变化-0.5/-0.2亿元。

   盈利预测与估值维持跑赢行业评级。考虑下游需求恢复的不确定性,下调2023/24收入1.7％/1.9％至8.2/10.2亿元,下调2023/24年归母净利润7.2％/2.3％至2.0/2.7亿元。考虑宏观环境波动影响市场风险偏好下行,下调目标价24％至31元,基于2023年33倍P/E。当前股价对应2023/2024年23/17倍P/E,具备46％上行空间。

   风险下游客户需求不及预期,新品拓展不及预期。