江苏新能(603693):江苏省属绿电平台,海上风光空间广阔

江苏省属新能源发电企业。江苏新能专业从事风能、太阳能和生物质能等新能源项目的投资开发及建设运营,控股股东为江苏省国信集团(截至23Q3直接持股57.27％,见图1)。截至23H1,公司控股装机容量157万千瓦,其中风电/光伏/生物质装机容量分别为134/11.4/11.5万千瓦。公司23Q1-3归母净利3.8亿元,YOY-0.33％;23Q3归母净利0.4亿元,YOY-45.4％,主要由于Q3风况不佳,我们测算公司Q3陆风/海风利用小时分别同比-88/-74小时。

   乘风而起,向阳而行,新能源装机有望高增。公司提出了力争到"十四五"末管理的新能源装机达到755万千瓦(含已投产、在建、开展前期工作的项目,以及控股股东先行投资、委托公司管理等情况)的战略目标,截至2022年底在运/已核准备案在建拟建项目分别155/15万千瓦,集团先行投资海风85万千瓦。未来可能增量:1、海上风光。根据《江苏省"十四五"海上风电规划环境影响评价第二次公示》和《江苏省海上光伏开发建设实施方案(2023—2027年)》,江苏省海上风电第二轮规划场址共28个,规模合计9.09GW,海上光伏可开发容量12.65GW,装机增长空间广阔。我们认为,公司背靠国信集团,丰富的海风开发经验有望助力公司后续海上资源的获取。2、陆上光伏。公司光伏项目多点开花,各类光伏项目稳步开展(见表2),我们认为,光伏组件价格持续走低(见图3),有望催化公司在建/拟建光伏项目工作稳步开展。

   关注集团先行投资的大丰海上风电。公司控股股东先行投资了大丰85万千瓦海上风电项目(项目公司已注册,正在推进核前工作),委托公司管理持有的项目公司51％股权并承诺在项目满足注入条件后优先以公允价格向公司转让股权。根据《江苏省2021年度海上风电项目竞争性配置工作细则》,江苏海上风电竞争性配置电价执行当地燃煤发电基准价(0.391元/度);同时项目需在核准后一年内开工建设;开工后两年内全容量并网,每逾期一季度,上网电价降低0.01元/千瓦时。我们认为江苏省海风项目建设侧重点在于保证项目建设进度,而非竞价,有望在保障运营商合理收益率的同时,引导海风项目健康发展稳健运营。

   盈利预测与估值。我们预计公司2023-25年实现EPS为0.56/0.75/0.81元(业绩测算不包含大丰85万千瓦海风)。参考可比公司23年23倍PE估值,考虑江苏省用电供需结构偏紧,电价水平高,可以给予公司一定的估值溢价,给予公司23年24-26倍PE,对应合理价值区间13.44-14.56元,首次覆盖给予优于大市评级。

   风险提示。装机情况不及预期;风资源波动;集团资产注入存在不确定性。