常青科技(603125):高油价拖累业绩,积极扩产打开成长空间-2023年三季度点评报告

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   2023年10月27日,常青科技发布三季报:2023年前三季度,公司实现营业收入7.45亿元,同比+6.89％;实现归母净利润1.65亿元,同比+16.81％;实现扣非归母净利润1.62亿元,同比+15.01％。销售毛利率为33.17％,同比增加2.73pct;销售净利率为22.19％,同比增加1.89pct。

   2023Q3,公司实现营业收入2.47亿元,同比-3.18％,环比-5.73％;实现归母净利润0.56亿元,同比+9.02％,环比-11.11％;实现扣非归母净利润0.54亿元,同比+5.10％,环比-12.90％。销售毛利率为31.58％,同比增加0.23pct,环比减少4.40pct;销售净利率为22.69％,同比增加2.54pct,环比减少1.44pct。

   投资要点:

   高油价有所拖累,2023Q3业绩同比微增

   2023Q3,公司实现营业收入2.47亿元,同比-3.18％,环比-5.73％;实现归母净利润0.56亿元,同比+9.02％,环比-11.11％。一方面,随着2022年新增产能的爬坡及新产品的推广,公司产品销量提升。三季度,高分子新材料特种单体、高分子新材料专用助剂分别外售7264、5023吨,环比分别+6.47％、+33.25％。另一方面,公司毛利率由2023Q2的35.98％环比下降4.40个百分点至31.58％。主要系公司的主要采购原料苯、乙烯、苯酚等均为原油下游产品,2023Q3油价上行,OPEC一揽子原油价格由Q2的78.07美元/桶环比上行12.27％至Q3的87.65美元/桶,公司原材料成本有所上涨所致。另外,三季度下游需求相对疲软,导致产品均价略有下滑。展望四季度,随着油价企稳及新产品持续推广,公司业绩有望环比改善。

   期间费率方面,2023Q3公司销售/管理/财务费用率分别为0.88％/3.21％/-1.96％,同比分别+0.14％/+0.29％/-0.27％,环比分别-0.01％/-1.39％/+1.03％,整体变化不大。

   产品品类丰富,进口替代空间广阔

   公司为高分子新材料特种单体和专用助剂领先企业,产品涉及下游广泛,合计需求空间广阔。其中,高分子新材料特种单体包括二乙烯苯、α-甲基苯乙烯和甲基苯乙烯等,主要用于离子交换树脂、改性丙烯酸树脂涂料、高温改性ABS树脂、高品质合成香精、改性绝缘浸渍漆、环保涂料及特种橡胶等领域。高分子新材料专用助剂包括亚磷酸三苯酯系列、亚磷酸三苯酯衍生物系列、无酚亚磷酸酯系列,主要用于聚氯乙烯塑料改性、聚氨酯热塑性弹性体、SBS热塑性弹性体等领域。此外,公司的募投项目引入大量新品,下游涉及光刻胶、尼龙66、风电核电橡圈等多个急需进口替代的重要领域。

   核心技术领先,利润水平稳定

   公司通过持续研发,掌握了包括"特种单体中间体一步法合成技术"、"同分异构体择型反应和分离技术"等核心工艺,不仅能够生产出高纯度产品,还能够精准控制同分异构体间对比,在低萘且间对比可控的高纯度二乙烯苯、低含水量且无酚酮醛的高纯度α-甲基苯乙烯、间对比可控的高纯度甲基苯乙烯等多领域填补国内空白、实现进口替代。由于核心产品较高的产品质量和技术壁垒,公司在下游多领域切入头部客户,如蓝晓科技、纳微科技、德国熊牌、美国杜邦等,且2018年至今,始终维持较高的利润水平,毛利率在30％左右波动。

   产能积极扩张,打开成长空间

   公司定位于国际先进、国内空白领域,围绕核心技术,不断实施新品的开拓和产能的扩张。2022年,完成了二异丙苯、二异丙烯基苯等新产品的工业化生产,填补了国内新材料领域的空白。募投项目拟新增高分子新材料特种单体产能6.5万吨,中间体1万吨及专用助剂6万吨,且除现有产品外,还新增对叔丁基苯乙烯、2-乙烯基萘、PL-30等多种卡脖子新品,不断拓宽产品品类。同时,公司还公告了特种高分子单体二期项目,随着新增产能的释放,和下游应用的不断拓展,公司将充分打开成长空间。

   盈利预测和投资评级 公司为高分子新材料特种单体和专用助剂领先企业,已在下游多领域实现进口替代并切入头部客户,其核心技术优势显著且成长性强。我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为2.24、2.99、4.19亿元,对应PE为26、20、14倍,考虑到其较高的成长性,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示 新产能扩张不及预期;下游需求不及预期;新产品推广不及预期;原材料大幅波动;行业竞争加剧;研发进程不及预期。