盛路通信(002446):2023年前三季度现金流短期承压,研发费用增加助力公司长期发展

事件:

   公司发布2023年三季报,2023前三季度,公司实现营业总收入9.75亿元(-10.24％),归母净利润1.63亿元(-14.93％),扣非后净利润1.42亿元(-22.91％)。

   点评:

   2023年前三季度实现归母净利润1.63亿元(-14.93％)。公司已剥离汽车电子业务,聚焦军工电子和民用通信两大业务发展,并深耕超宽带上下变频系统、毫米波通信、6G低轨卫星互联网系统等关键技术。2023年前三季度,公司实现营业总收入9.75亿元(-10.24％),归母净利润1.63亿元(-14.93％),扣非后净利润1.42亿元(-22.91％)。三季度单季,公司实现营收2.36亿元(-30.71％),归母净利润0.15亿元(-77.82％)。关于特定对象发行A股股票的相关事项,公司已于2023年10月20日收到深圳证券交易所同意恢复审核的回复,中止审核影响已消除。

   研发费用增加助力公司长期发展,公司现金流短期承压。2023前三季度,公司综合毛利率39.04％(+0.12pcts),净利率16.71％(-0.94pcts)。公司期间费用率21.05％(+2.51pcts),其中销售费用率3.32％(+0.07pcts),管理费用率9.37％(+0.49pcts),财务费用率-0.07％(+0.34pcts),研发费用率8.43％(+1.62pcts)。公司研发费用0.82亿元(+11.05％)增加,助力公司长远发展。截至三季度末,公司合同负债0.03亿元(相较期初-18.54％),订单持续交货。在建工程2.17亿元(相较期初+163.62％),主要为报告期内子公司产业园建设投入增加。应收票据与应收账款合计10.56亿元(相较期初+9.39％),经营活动产生的现金流量净额0.44亿元(相较期初-58.62％),现金流短期承压。

   军用微波领域布局多年,定增加码业务优势。公司军工产品广泛应用于雷达、电子对抗、遥感遥测、低轨卫星通信等领域,子公司成都创新达及南京恒电在军工电子领域深耕二十余年,其超宽带上下变频技术是微波/毫米波通信、雷达、遥感及电子对抗等现代电子通信系统中的核心技术之一,目前处于国内领先地位。2022年7月26日公告拟非公开发行募资不超过7亿元,其中2亿元用于新型微波、毫米波组件系统研发生产中心建设项目。近年来伴随武器装备信息化水平提升、信息化武器装备批量列装以及国产化替代提速,军工电子产品需求景气度持续。公司积极扩充产能匹配下游需求,规模有望进一步扩大。

   投资建议:

   在军用雷达、通信与电子对抗领域中,微波组件性能对整机性能起到关键作用,且其价值量占比越来越高。随着国防信息化建设的持续加速,以及武器装备换代需求的快速释放,公司产能逐步提升,规模有望进一步扩大。我们预计2023-2025年公司的净利润分别为3.2、4.0、4.7亿元,对应估值分别为28.0X、22.3X、18.8X。给予2023年32倍动态市盈率,6个月目标价格11.20元,维持"买入-A"评级。

   风险提示:下游需求增长不及预期,国防预算增长不及预期。