好莱客(603898):零售主业有待恢复,大宗快速推进

千川出表阶段性影响报表表现,维持"买入"评级公司23Q1-Q3实现营收16.27亿元(yoy-23.31％),归母净利1.78亿元(yoy-53.20％),扣非净利1.32亿元(yoy-33.06％),收入及业绩下滑较多主要受到湖北千川出表影响,剔除同期并表影响,23Q1-3内生收入入同降9.09％,归母净利同降3.89％。公司Q3实现营收6.54亿元(yoy-9.83％),归母净利9367万元(yoy-63.35％,qoq+29.24％),归母净利下滑较多主要系22Q3千川出表后确认大额投资收益所致,扣非净利同比-14.43％至7324万元。考虑到需求尚处恢复期,我们下调零售收入预测,预计23-25年归母净利分别为2.55/2.97/3.45亿元(前值2.66/3.19/3.72亿元),对应EPS分别为0.82/0.96/1.11元,参考可比公司23年Wind一致预期PE均值为15倍,考虑到公司大家居战略稳步推进,给予公司23年15倍PE,目标价12.30元(前值12.04元),维持"买入"评级。

   零售渠道收入有所承压,大宗渠道收入快速增长剔除千川出表影响,分品类看,由于23年以来终端需求表现相对偏弱,23Q1-3整体衣柜/木门/成品配套营收同比分别-10.92％/-0.47％/-18.51％至12.12/0.60/0.72亿元;但受益于大家居战略持续推进及大宗业务增长,23Q1-3橱柜营收同增9.48％至2.02亿元。分渠道看,需求恢复较弱导致零售渠道仍面临压力,23Q1-3直营/经销收入同比分别-15.67％/-13.65％至0.53/13.74亿元,Q4在消费旺季＆同期低基数催化下零售业务有望迎来修复;工程方面,湖北千川出表后公司独立开拓优质房企客户,23Q1-3公司自身大宗业务收入同增101.33％至1.22亿元。

   销售毛利率同比提升0.5pct,营销投入力度加大23Q1-3销售毛利率同增0.50pct至36.5％,我们判断主要系业务结构变化以及原料价格下行所致;23Q1-3期间费用率同增4.64pct至26.3％,其中销售费用率同增2.65pct至12.9％,我们判断主要系公司聚焦零售主业、营销费用投入增加所致;管理+研发费用率同增1.67pct至11.9％,财务费用率同增0.32pct至1.55％,主要系收入同比下降,对刚性费用的摊薄效应减弱所致。此外,23Q1-3经营性净现金流同增21.12％至3.05亿元。

   坚持渠道扩张,加大终端赋能,前三季度净增门店112家渠道端,23年以来公司发布大家居4.0店态,持续优化升级终端门店,同时开拓下沉市场覆盖空白城市,前三季度净增门店112家至1929家,实现渠道逆势扩张;同时,在行业需求承压之下,公司加大对零售终端赋能力度,积极践行大家居战略,我们预计大家居订单占比稳中有升。

   风险提示:需求恢复不及预期,地产销售大幅下滑,原料价格大幅上涨。