上海电力(600021):Q3主业毛利率环比小幅下降,期待火电转盈提速

Q3归母净利润环比大增51％,主业毛利率环比小幅下降。公司发布2023年三季报,前三季度实现营收314亿元(同比+12.9％),其中Q3为112亿元(同比-4.3％);归母净利润14.7亿元(同比+524％),其中Q1、Q2、Q3分别为3.4、4.5、6.8亿元(Q3环比+50.5％)。三季度营收下滑考虑主要为土耳其电价回落影响(Q3上网电量同比+10.8％、上网电价同比-7.1％);业绩环比持续改善预计主要为费用管控良好影响(主业毛利率环比下降2.35个百分点、投资收益环比下降0.35亿元),管理、财务费用率环比分别下降1.15、1.37个百分点。

   预计土耳其电厂盈利逐步回归合理水平,国内火电盈利上修空间大。

   前三季度完成发电量561亿千瓦时(同比+20.6％),其中煤电、气电、风电、光伏分别为395、54、68、44亿千瓦时。测算Q3在土耳其电厂度电盈利6分钱时,国内火电实现度电盈亏平衡;展望后续,预计土耳其电厂盈利逐步回归合理水平(2023H1度电盈利9分4),国内火电伴随长协煤履约率提升、用煤成本改善下,业绩向上弹性较大。

   前三季度新增绿电0.4GW,期待绿电提速。截至9月末公司控股装机22.1GW,风、光分别为3.9、4.7GW;2023年新能源目标:确保核准、开工、投产7.9、4.6、6.8GW,前三季度已投产0.4GW。公司股权激励行权条件之一为2022～2024清洁能源装机占比不低于54％、56％、58％(2023Q3为55.36％),期待后续绿电建设提速。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023～2025年归母净利润分别为20.45、28.09、36.24亿元,按最新收盘价对应PE分别为12.10、8.80、6.82倍。公司推进清洁能源转型,新能源规划力度大,火电业绩有望触底回升。参考同业估值,给予公司2023年15倍PE估值,对应10.89元/股合理价值,维持"买入"评级。

   风险提示。煤价持续上行;项目建设进度、用电需求不及预期等风险。