南山智尚(300918):Q3业绩稳健增长,新材料全面投产-2023三季报点评

事件:

   公司发布2023三季度报告,截至Q3,营业收入同比下降5.21％至11.24亿元,归母净利润同比增长13.06％至1.2亿元,扣非归母净利润同比增长18.48％至1.17亿元;单Q3来看,营业收入同比下降1.96％至3.97亿元,归母净利润同比增长17.36％至0.43亿元,扣非归母净利润同比增长21.79％至0.43亿元。

   点评:

   精纺业务高端化持续推进。在精纺呢绒领域,公司深化产品开发创新,注重客户服务能力提升,同客户联合开发进行维护。升级开发出全丝可机洗面料、OPTIM原色面料等系列产品,并提高新产品的快速响应及交付能力;服装业务持续推进数字化转型升级和智能化改造,预计后续随着订单出货将有所改善。

   新材料业务顺利推进。公司超高分子量聚乙烯纤维一期项目600吨已于上半年实现满负荷生产,一等品制成率达95％。二期项目3000吨已于8月份全面投产,产能投放符合预期。公司持续开展重点市场客户开拓,加大绳揽等差异化纤维客户的开发,全年有望贡献更高业绩增量。盈利能力维持改善态势,费用控制稳定。截至Q3,传统业务产品结构升级驱动下,公司毛利率同比提升2.21pct至34.45％,单Q3毛利率同比提升1.16pct至35.06％。销售/管理/财务费用率分别同比-1.08pct/+0.3pct/+0.34pct至8.93％/4.15％/0.22％。综合使得公司净利率同比提升1.7pct至10.65％,单Q3净利率同比提升1.73pct至10.72％。营运状态保持健康。截至Q3,公司存货同比下降2％至6.37亿元,存货周转天数同比上升27天至232天,环比有所下降。应收/应付账款周转天数分别上升9/17天至54/93天,保持在合理水平。截至期末拥有货币资金6.33亿元,资金充裕。

   投资建议:公司传统业务技改带动盈利能力进一步改善;超高分子量聚乙烯纤维业务2023年全面贡献利润,二期项目确定性较高。我们看好公司未来依托集团资源逐步成长为新材料平台型企业。预计公司2023-2025年实现归母净利润2.2/3.04/3.68亿元,现价11.04元,对应估值18/13/11倍,维持其"买入"评级。

   风险提示:国际宏观经济波动;原材料价格波动;产能建设爬坡不及预期;盈利预测与估值不达预期等。