谱尼测试(300887):TO-G业务拖累表现,静待业务拐点-2023Q3点评

事件描述

   谱尼测试发布2023年三季报,前三季度实现营收17.58亿元,同比降34.4％;归母净利润1.05亿元,同比降41.7％;扣非归母净利润0.94亿元,同比降39.0％。

   其中,第三季度营收5.71亿元,同比降42.8％;归母净利润0.12亿元,同比降86.6％;扣非归母净利润0.12亿元,同比降84.05％。业绩低于预期。

   事件评论2023Q3环境检测、食品检测、医疗和军工等领域营收增速拖累公司整体。2023Q3营收同比下降比较多,主要源于:1)去年同期仍旧有核酸检测营收;2)今年经济承压背景下,政府财政支出压力同样较高(政府客户营收占比约40％),推测政府类的环境检测、食品检测业务营收表现不佳,且第三次全国土壤普查推进进度较慢,从采样到实验室检测分析同样有时滞;3)医疗和军工领域的特殊事项也会对公司业务的正常开展产生不利影响。

   期间费用率提升、信用和资产减值损失拖累Q3业绩。2023Q3净利率2.3％,同比降6.85pct;毛利率42.1％,同比提升7.33pct,毛利率同比改善主要源于去年同期低毛利率的核酸检测营收占比较高;期间费用率36.6％,同比提升10.6pct,主要源于销售费用率和管理费用率的提升,与公司营收增速放慢有明显关系。此外,Q3公司信用减值损失计提0.18亿元,资产处置损失计提0.10亿元,推测与核酸检测应收账款计提和相关设备减值有关系,该因素偏短期影响,提前消化这部分历史包袱有助于未来的轻装上阵。近年来,公司加强精细化管理,发挥各个实验室的协同效应,提高生产效率,随着营收的回暖,预计公司净利率将呈现改善趋势。

   Q3现金流有所恶化。2023Q3经营现金流净额-0.50亿元,去年同期为3.46亿元,今年Q2为1.14亿元,今年第三季度现金流同比和环比均有恶化,推测可能与地方财政压力较大,导致政府类业务回款放慢。Q3末公司应收款项10.47亿元,同比略降,环比略升。

   公司业务具有季节性,通常四季度为回款旺季,现金流存改善预期。

   公司的中长期投资逻辑:1)资质与产能:谱尼测试全国拥有150多个专业实验室,品牌效应、业务网络、资质数量在第三方检测机构中位列头部;近三年产能CAGR约28％。

   2)外延并购:2021年以来公司相继落地超10个标的,补足地域和领域上的短板,实现"1+1>2"的效果。3)净利率提升:公司的成长是切入了人效更高、利润率更高的板块,加强精细化管理,预计整体净利率的提高将带动ROE的持续改善。今年政府类订单和医疗药学类业务受到明显损伤,该状况并非常态,需求终会回暖,关注公司业务拐点。

   盈利预测与估值:预计2023-2025年公司实现营收26.3亿元/30.7亿元/36.4亿元;归母净利润2.79亿元/4.17亿元/5.25亿元,同比变化-13.0％/+49.4％/+25.9％,对应PE估值25.7x/17.2x/13.7x(2024年业绩高增部分源于2023年因为核酸应收账款计提信用减值损失导致基数较低)。

   风险提示1、行业竞争加剧导致盈利性下降风险;

   2、实验室产能利用率不及预期风险。