宏川智慧(002930):3Q23业绩基本符合预期,收并购成长可期

3Q23业绩基本符合我们预期公司公布3Q23业绩:收入3.87亿元,同比+16.6％,环比-2.7％;归母净利润8,058万元,对应每股盈利0.18元,同比+34.8％,环比-11.6％;前三季度收入11.61亿元,同比+23.8％,归母净利润为2.41亿元,同比增长31.1％,业绩基本符合预期。

   发展趋势3Q23利润率同比改善,环比因需求较弱而有所下降。3Q23公司毛利率为58.7％,同比+2.2ppt,净利润率为20.8％,同比+2.8ppt;环比2Q23毛利率下降1.3ppt,净利润率下降2.1ppt,我们认为最主要由于需求疲弱(收入端环比小幅下降而成本相对不变)。公司三季度进一步加强自动化、信息化管理平台建设,因此研发费用率同环比分别增加1.9ppt/2.2ppt。

   公司收购标的过户完成,资产质量优质。公司公告收购标的南通御顺100％股权和南通御盛100％股权分别于2023年9月28日和2023年10月7日完成了工商变更登记和过户事宜,标的公司旗下液体化工码头位于长江下游北岸,拥有储罐72座,总罐容61.7万立方米,可储存各类油品及液体化工品。此次收购完成后公司在南通地区罐容将增长至超100万立方米,我们认为公司在长三角地区的储罐密度进一步加密,长三角地区的集群效应与规模效应有望体现。

   收并购成长逻辑持续兑现,长期增长可期。公司过去主要通过收购实现自有罐容扩张,我们预计此次收购完成后公司参控股罐容合计约为500万立方米,较2022年年底增长14.1％,进一步验证公司通过收并购增长的能力与逻辑。向后看,由于码头和储罐自建新增受到较大限制,我们认为公司未来也将通过持续收购提升自身市占率,而整体行业仍有较大整合空间,公司作为国内行业龙头有资金实力和意愿持续进行行业整合,长期规模增长可期。

   盈利预测与估值考虑到需求稍弱且研发投入增加,我们小幅下调2023/24年盈利6.1％/5.6％至3.2/4.0亿元,同比增速为43.2％/24.9％。当前股价对应2023/24年P/E为30.7x/24.6x,同时我们小幅下调目标价3.5％至23.17元/股,对应2023/24年P/E为33.0x/26.4x,2023年目标价对应估值处于历史估值均值附近,当前目标价较现价有7.4％的上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险项目收购不及预期,项目协同不及预期。