佳禾食品(605300):粉末油脂稳健扩张,期待咖啡业务持续快增

事件:2023年Q1-Q3公司实现营业收入20.86亿元,同比+28.18％;归母净利润为2.06亿元,同比+240.77％;Q3公司实现营业收入7.59亿元,同比+13.88％;归母净利润为0.70亿元,同比+162.55％。

   粉末油脂稳健增长,咖啡业务持续增长,期待厚积薄发。分产品看,2023Q1-Q3粉末油脂/咖啡/植物基/其它产品分别实现营收14.44/1.80/0.79/2.64亿元,同比+28.25％/+30.12％/+14.49％/+36.01％。其中Q3分别实现营收5.03/0.70/0.28/0.99亿元,同比+10.80％/+3.96％/-2.49％/+21.02％。主业粉末油脂稳健增长,咖啡增速回落。分渠道看,2023Q1-Q3生产企业/连锁/经销渠道分别实现营收5.78/11.22/1.81亿元,同比+73.57％/+21.32％/+0.63％。Q3生产企业/连锁/经销渠道分别实现营收1.91/4.09/0.69亿元,同比+17.12％/+11.27％/+9.15％,生产企业增速较快。分区域看,Q1-3国内/境外分别实现营收16.87/2.80亿元,同比+28.34％/+31.52％,分别占比85.77％/14.23％。

   原材料价格回落毛利率提升,期间费用率控制良好,净利率显著提升。23Q1-Q3公司毛利率为18.48％,同比+7.76pcts;2023Q3毛利率为18.91％,同比+8.74pcts;主要系棕榈油原材料价格的回落。23Q1-Q3销售费用率/管理费用率分别为2.94％/2.67％,同比-0.16pct/-0.80pcts;23Q3销售费用率/管理费用率分别为3.31％/2.66％,同比+0.64pct/-0.60pct,费用率控制良好。23Q1-Q3净利率为9.85％,同比+6.14pcts;23Q3公司净利率为9.19％,同比+5.16pcts。

   开发连锁咖啡客户,扩张咖啡产能,打造第二增长曲线。公司已向为库迪提供咖啡豆、咖啡液、咖啡粉等产品,未来会积极开拓新连锁客户,并加大与客户合作的力度与深度,不仅供应咖啡豆,还会延伸到咖啡液、咖啡粉、冻干粉、现调饮品等。另外,公司拟向特定对象发行股票募集资金来建设全新的咖啡生产基地,项目建成后预计年产能将新增16000吨焙烤咖啡豆、3000吨研磨咖啡粉、8000吨冷热萃咖啡液、10000吨RTD即饮咖啡以及610吨冻干和混合风味咖啡,以满足不断增长的市场需求。

   盈利预测与投资建议:考虑到Q3粉末油脂、咖啡的增速回落,我们下调公司盈利预测,预计23-25年公司归母净利润分别为2.81/3.59/4.40亿元(原值为2.95/3.87/4.93亿元),给予公司2024年的28倍市盈率,对应目标价为25元,维持买入评级。

   风险提示:原材料成本大幅上涨风险;下游茶饮需求不及预期风险;咖啡业务拓展不及预期风险;食品安全风险