安恒信息(688023):安全服务毛利率提升,费用管控持续推进

安恒信息2023前三季度收入同比+16.1％,符合市场预期公司公布前三季度业绩:收入同比+16.1％至12.1亿元,归母净亏损同比扩大17.2％至-5.4亿元,扣非净亏损同比扩大16.1％至-5.6亿元。单3季度:收入同比+1.3％至5.1亿元,环比+42.4％;

   归母净亏损同比扩大48.6％至-1.3亿元,环比收窄42.1％;扣非归母净亏损同比扩大42.3％至-1.3亿元,环比收窄41.1％,基本符合市场预期。

   发展趋势

   安全服务毛利率提升。前三季度,公司在数据安全/云安全/国产化安全/MSS托管运营服务等领域持续发力,整体业务保持稳定增长。产品层面,数据安全整体合同额同比增长50％+,MSS安全托管运营服务相关合同额同比增长50％,国产化相关合同额同比增长近170％。行业层面,央国企收入同比增长170％,运营商收入同比增长80％,网信/教育/医疗/政府均实现快速增长。8月,公司正式发布安全垂域大模型,安全运营平台全新升级。我们认为伴随产品体系持续完善、销售策略优化,公司有望继续开拓市场,提升收入规模。前三季度,公司毛利率同比-1.4ppt至56.0％,单3季度同比-3.0ppt至58.9％,环比+7.3ppt,其中安全服务业务毛利率同比增长超4ppt,优势产品竞争力凸显。

   持续推进费用管控,盈利质量环比改善。前三季度,三费合计同比+14.1％至13.6亿元,增速较去年同期(同比+29.8％)大幅下降,凸显费用管控成效;其中销售/研发/管理费用率分别同比变化+1.1/-1.1/-2.0ppt至56.8％/43.5％/12.4％,销售人均效能同比增长20％+。3季度三费合计同比+5.9％至4.8亿元,环比+3.3％。前三季度归母净利率同比-0.4ppt至-44.4％,单3季度同比-7.9ppt至-24.8％,环比+36.2ppt。前三季度扣非净利率同比持平于-46.0％,单3季度同比-7.5ppt至-26.1％,环比+37.1ppt。前三季度经营性现金流净流出同比扩大1.3亿元至-6.8亿元,当期新增经营性资产/负债同比变化-0.5/-0.4亿元;3季度经营性现金流净流出同比扩大0.7亿元至-1.0亿元,环比收窄0.6亿元。

   盈利预测与估值

   维持跑赢行业评级,考虑下游需求恢复节奏的不确定性,下调公司2023/24收入3.3％/8.2％至24.8/29.7亿元,考虑公司逐步推进费控,维持2023/24归母净利润基本不变。考虑宏观环境波动导致风险偏好下行,下调目标价21.3％至172.9元,对应5.5/4.6倍2023/24P/S,当前股价对应3.8/3.1x倍2023/2024P/S,有46％上行空间。

   风险

   下游需求不及预期,新品拓展不及预期。