江海股份(002484):3Q23盈利小幅承压,下游需求或接近拐点

江海股份(002484):3Q23盈利小幅承压下游需求或接近拐点2023-10-293Q23净利润小幅低于我们预期公司公布3Q23业绩:收入13.05亿元创新高,同/环比+20.0％/+1.1％;归母净利润1.86亿元,同/环比-0.6％/-10.2％。收入符合我们预期,归母净利润略低于我们预期,主因研发费用较预期增加、汇兑收益较预期减少。

   前三季度收入增速修复,客户库存逐渐消化。前三季度公司实现收入37.78亿元,同比增长16％,略高于上半年收入同比增速。在行业景气度下行导致竞争加剧、产品降价的背景下,我们认为这反映了此前库存较高的工控和光伏客户(占铝电解电容收入超过70％)正在消化库存,部分客户去库进程较快。我们预计随着大部分客户库存水平恢复健康,公司出货有望在Q4实现较明显的复苏。

   毛利率同环比下降,利润增速低于收入增速。3Q23公司毛利率为25.9％,同比下降3.2ppt,环比下降0.8ppt,我们认为主因:1)下游需求低迷导致的产品降价;2)薄膜电容业务中低毛利产品需求好于高毛利产品;3)超级电容业绩释放不及预期导致原材料成本及折旧摊销增加。同时,3Q23期间费用率为10.4％,同比提升1.4ppt,环比提升3.2ppt,进一步加剧利润与收入的增速分化。

   发展趋势公司是国内少数能够批量供应三大电容的平台型厂商。铝电解电容方面,我们认为公司通过提升产品品质和优化材料生产工艺,有望巩固行业龙头地位,同时新品MLPC或能进一步打开市场空间;薄膜电容方面看好分布式光伏产品占比提升带来的收入利润双增;超级电容方面建议关注储能、油改电等应用放量。

   盈利预测与估值由于三季度研发费用和财务费用高于我们预期,我们下调2023年归母净利润3.3％至7.90亿元,维持2024年归母净利润9.87亿元。当前股价对应2023年/2024年P/E17.2x/13.7x。维持"跑赢行业"评级,考虑行业景气度下行导致的估值中枢下移,我们下调目标价7.0％至21.6元,对应2023年/2024年P/E23.1x/18.5x,较当前股价有34.7％上行空间。

   风险下游需求不及预期;行业竞争加剧;毛利率不及预期;新产品拓展不及预期。