海南机场(600515):机场高景气、地产加速去化,扣非扭亏为盈-23Q3点评

事件:2023年前三季度,公司实现营收45.37亿元/同比+53.6％,实现归母净利润7.90亿元/同比-53.64％;23Q3,实现营收11.66亿元/同比+69.37％,归母净利润2.07亿元/同比-87.39％,扣非1.55亿元,相较去年同期扭亏为盈。

   海南旅游市场吸引力强劲,公司机场及酒店业务高景气。三亚凤凰机场23Q3实现飞机起降架次3.35万架次,同比增长135％,旅客吞吐量528万人次,同比增长174％,货邮吞吐量1.39万吨,同比增长93％。虽然三季度出入境客流已逐步恢复,海南作为旅游目的地的吸引力仍然可观,有力推动公司营收及盈利能力显著提升。

   三亚机场免税店二期开业,离岛免税受消费力、打击代购等影响预计阶段性承压。公司深度参与离岛免税业务,包含参股三亚及美兰机场免税店,收取三亚机场免税店特许经营费、海口日月广场两家市内店租金、多个提货店租金等。23Q3海南离岛免税实现销售额86.4亿元,同比增长44％,购物件数1064万件,同比增长27％,购物人数152万人次,同比增长92％。虽然受到消费力及打击代购等影响,人均贡献额有所下降,但客流增长下仍然实现销售额的稳健增长,随着后续消费复苏＆海南免税供给提升,离岛免税销售额有望持续增长并为公司贡献业绩增量。

   公司加快地产去化,未来将聚焦优质核心业务。1)23Q3公司新开工项目面积12.67万平,竣工面积7.49万平;销售签约面积3.3万平,同比增长23.12％;签约金额5亿元,同比增长25.42％;2)公司持有多个优质物业,截至23Q3,公司出租地产建筑面积47.8万平,23Q3租赁收入1.35亿元。

   随着主业景气度回归、债务厘清、地产去化,公司盈利能力有望持续向好:23Q3公司实现毛利率46.2％/+44.8pct,销售费率4.3％/+1.6pct,管理费率16.1％/-5.6pct,财务费率9.5％/-10.6pct,财务费用维持较低水平;归母净利率17.7％,同比降低主要由于去年同期南海明珠岛土地出让影响利润约20亿元。

   盈利预测与投资建议:公司作为海南自贸港建设的重要参与者,我们预计将享受政策和发展红利,看好机场和免税业务中长期成长性。我们看好公司短中长期发展,预计23-25年归母净利润分别为11.07/12.98/15.0亿元,对应收盘价PE分别为39/34/29X,维持"买入"评级。

   风险因素:客流不及预期,产能扩张不及预期,免税店销售不及预期,政策风险等。