纵横股份(688070):合同负债较年初增长111％;持续关注需求变化-2023年三季报点评

事件:公司2023年10月27日发布了2023年三季报,2023年前三季度实现营收2.0亿元,YoY+8.0％;归母净利润-0.2亿元,上年同期为-0.1亿元;扣非归母净利润-0.3亿元,上年同期为-0.1亿元。公司业绩基本符合市场预期,业绩下降主要因为:1)国内产品销售未达预期,海外重点项目交付周期较长等;2)公司市场拓展力度加大,大鹏无人机制造基地全面建成转固、流动资金借款增加等造成期间费用增长较多。我们综合点评如下:

   3Q23业绩承压,但毛利率水平有所回升。单季度看,公司:1)3Q23分别实现营收0.6亿元,YoY-18.7％;归母净利润-0.2亿元,上年同期为-0.1亿元。2)3Q23毛利率同比增长4.80ppt至52.2％;净利率为-32.6％,上年同期为-10.5％。2023年前三季度综合毛利率同比减少3.10ppt至44.6％;净利率为-11.9％,上年同期为-4.7％。

   研发投入持续加大;合同负债较年初大增111％。费用端,公司2023年前三季度期间费用率为61.8％,同比增长7.19ppt。其中:1)销售费用率32.3％,同比增长4.38ppt;2)管理费用率15.4％,同比增长0.88ppt;3)研发费用率13.2％,同比增加0.53ppt;研发费用0.3亿元,同比增长12.5％,主要是大载重无人机项目资本化研发投入增加导致;4)财务费用率0.8％,上年同期为-0.6％。截至3Q23末,公司:1)应收账款及票据1.3亿元,较年初增长11.2％;2)存货1.8亿元,较年初增长39.8％,较2Q23末增长21.4％;3)合同负债0.5亿元,较年初增长110.7％,较2Q23末增长64.5％;4)预付款0.2亿元,较年初增长15.5％,较2Q23末增长75.0％;5)经营活动净现金流-0.8亿元,上年同期为-1.0亿元。

   2023年前三季度订单同比增长10％+;大鹏无人机制造基地已建成投用。订单方面,2023年1～9月,公司国内订单同比有所下降,但海外、防务市场订单仍保持积极增长,订单总额同比实现10％+的增长。截至23Q3末,公司在手订单储备充足,四季度将积极推进在手订单的交付,全力抓住无人值守系统、固定翼无人机等新产品在民用、防务、海外等市场蓬勃发展的销售机会。募投项目方面,公司"大鹏无人机制造基地项目"于2023年4月完成建设并投入使用,总产能折合标准机型CW-007无人机约3700架/年,产能得到较大提升。

   投资建议:公司为我国全谱系工业级无人机系统领军者,产品矩阵丰富,下游应用广泛。受益于国内外工业领域需求拉动,以及在军贸、国内特种领域的市场需求提速,公司未来业绩或有望持续攀升。根据下游需求节奏和交付节奏变化,我们调整公司2023～2025年归母净利润为0.45亿元、0.93亿元、1.68亿元,当前股价对应2023～2025年PE为68x/33x/18x。维持"推荐"评级。

   风险提示:订单交付不及预期;竞争加剧引发利润率变化等。