博士眼镜(300622):直营增长稳健、自有品牌发力,数字化加盟稳中求进

公司发布2023年第三季度报告:2023Q1-3公司实现收入9.05亿元(同比+23.9％),归母净利润0.98亿元(同比+101.2％),扣非净利润0.94亿元(同比+129.2％);其中Q3公司实现收入3.07亿元(同比+11.9％),归母净利润0.31亿元(同比+9.6％),扣非净利润0.31亿元(同比+21.3％)。Q3开学旺季、经营稳健,直营坪效稳步提升;加盟前期铺垫逐步完善,单店模型逐步打磨、后续有望加速转化。

   流量结构多元,自有品牌及功能产品高增,预计直营坪效稳步提升。线下方面,Q3开学旺季催化配镜需求,此外抖音本地生活持续引流,然而受平台流量扶持政策及竞争环境影响到店业务贡献趋于稳健,Q3转化核销收入1476万元;线上方面,公司加强主流电商平台合作及强化线上会员体系建设,Q3线上GMV同比+27％至5108万元。此外,公司通过优化产品矩阵提升客单值及盈利水平,一方面积极培育高毛利自有品牌,Q1-3自有品牌镜片销量同比+63％,另一方面高单值的功能镜片增长稳健,Q3离焦镜片销量同比增长88％,暑期离焦镜片配镜量同比增长超70％。我们预计伴随公司强化线上+线下引流转化,且产品结构持续优化,直营门店坪效有望稳步提升。

   数字化加盟稳步推进,期待单店模型跑通。2023年公司提出大力发展以地区服务商为基石的轻加盟思路,从供应链(代理全球100+知名品牌、具备高效运营中心及存货管理系统)、品牌(六大自有品牌具备影响力、渠道专业度高)、流量(抖音本地生活平台引流、中心化运营提高ROI)、资本(服务商入股获得资本增值)及信息化(收购汉高信息充分利用垂直ERP系统)五个维度赋能加盟商,有望提升市场份额的同时促进行业生态繁荣发展。Q3镜联易购平台注册用户数新增1299家至8749家、加盟用户数新增243家至507家,加盟转化率有所提升。目前公司不断完善镜联易购平台产品品牌矩阵、通过数字化工具提升加盟流程效率、打磨加盟单店模型,我们预计注册规模及转化率有望进一步提升。

   自有品牌带动毛利率提升,盈利能力稳健。2023Q3公司毛利率为60.8％(同比+2.7pct),自有品牌发展带动毛利率上行;Q3销售/管理/研发费用率分别为39.8％/7.0％/0.6％(分别同比+0.8pct/-0.5pct/+0.6pct),归母净利率为10.1％(同比-0.2pct),盈利能力保持稳健。

   旺季备货增加,经营现金流稳定增长。2023Q1-3公司经营活动现金流为2.50亿元(同比+0.97亿元),销售收款增加带动现金流增长。截至Q3末公司存货周转天数为139天(同比-15天)、应收账款周转天数16天(同比-3天)、应付账款周转天数51天(同比-9天),营运效率整体稳定,应付账款增加主要系旺季备货增加影响。

   盈利预测与投资评级:公司直营稳健扩张,线上+线下融合发展、产品结构优化,坪效稳步提升;数字化加盟稳步推进,前期铺垫逐步完善,后续转化有望加速。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.3亿元/1.8亿元/2.4亿元,对应PE分别为26X/19X/14X,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观环境波动风险;直营坪效提升不及预期;加盟拓展不及预期。