山煤国际(600546):Q3产销下滑拖累业绩,低于预期

事件:公司发布三季度业绩报告。2023年前三季度实现营业收入289亿,同比-18.9％;实现归母净利39.8亿元,同比-26.2％。其中,23Q3单季实现归母净利9.2亿元,环比-32.6％,同比-50.1％,低于预期。

   Q3业绩不及预期主因产销下滑。2023年前三季度,公司实现煤炭产销3015/3941万吨,同比-2.9％/-0.7％;其中,23Q3单季公司实现煤炭产销896/1246万吨,环比-15.1％/-14.3％。

   售价下滑,成本上涨,自产煤吨煤盈利环比下滑。

   2023年前三季度,公司吨煤综合售价722元/吨(含贸易),同比-19％;吨煤成本421元/吨(含贸易),同比-16.7％;吨煤毛利301元/吨(含贸易),同比-22.1％。

   23Q3单季公司自产煤吨煤售价641元/吨,环比下降21元/吨,降幅3.2％;自产煤吨煤成本285元/吨,环比上涨27元/吨,涨幅10.4％。售价下降,成本抬升,导致23Q3单季自产煤吨煤毛利下滑48元/吨至355元/吨。

   后期重点关注煤炭产销恢复情况:公司下属煤矿位于大同、忻州、临汾、长治、晋城等煤炭主产区,煤种多以贫煤为主,具有低硫、低灰分、高发热量等特点,属于优质的配焦用煤和动力用煤,主要销售给大型炼钢企业和大型发电厂。截至2023年上半年,河曲露天煤业取得1000万吨/年《安全生产许可证》,豹子沟煤业取得150万吨/年《安全生产许可证》。其他煤矿产能核增后续手续正在加快办理中。公司加快高产高效矿井建设,其中鑫顺煤业已经正式进入煤炭开采阶段,庄子河煤业已进入联合试运转阶段。

   投资建议:我们预计公司2023年～2025年实现归母净利分别为49亿元、52亿元、54亿元,对应PE为6.7X、6.3X、6.0X。

   风险提示:煤炭产销量不及预期,矿井投产不及预期,煤价大幅下跌。