顺鑫农业(000860):非白酒业务亏损致阶段性业绩承压,金标铺货＆地产去化静待利润释放

事件:公司发布2023年三季报,23年前三季度实现营业收入88.07亿元,同比-3.28％;实现归母净利润-2.92亿元,同比-1159.2％。分季度来看,23Q3实现营收25.96亿元,同比+0.3％;实现归母净利润-2.11亿元,同比-1606.5％。

   营收同比基本持平,毛利率相对承压。23Q3公司营收25.96亿元,同比+0.3％,与去年同期基本持平;毛利率22.79％,同比-7.7pcts;费用端,销售/管理/研发/财务费用率分别11.71％/9.09％/0.31％/1.71％,同比+0.3/+0.1/-0.0/+0.8pcts,我们推测销售费用率小幅上涨主要系公司加大金标陈酿的营销宣传与市场推广所致。

   受地产剥离与猪价低迷影响,净利润阶段性承压显著。23年前三季度公司归母净利润-2.92亿元,23Q3归母净利润-2.11亿,除地产与猪肉业务亏损导致利润承压外,顺鑫佳宇地产出售商务中心及寰宇中心两栋楼宇资产增加的1.4亿元所得税费用也大幅拉低了净利水平。

   金标陈酿稳步推进引领升级,地产去化迎实质性进展。公司坚定白酒主业,白牛二动销恢复良好稳定营收基本盘,金标陈酿顺利铺货引领结构升级,金标上半年产/销量同增96.6％/86.6％呈现高增长,Q3起公司趁势金标高增加速市场推广,通过在重点城市运行"金标牛烟火气餐厅榜"营销项目深化餐饮渠道通路、提高品牌认知。地产业务方面,顺鑫佳宇100％股权以30.98亿元底价于23年8月在北京产权交易所开启产权转让信息正式披露,23年10月10日转让底价调至25.10亿元,地产业务实质性剥离持续推进。我们认为,公司白牛二+金标双轮驱动仍具有业绩韧性,短期阶段虽受地产市场低迷与业务剥离、猪价低位震荡影响业绩有所承压,但随着地产去化减亏与金标增厚利润空间,未来盈利水平有望持续改善。

   盈利预测与投资建议:公司聚焦白酒主业决心不减,随着白酒销售由淡转旺、金标加速市场开拓与地产业务去化减亏,看好中长期的盈利改善空间与业绩底部反转。我们预计公司23-25年实现总营收117.25/127.80/141.02亿元,实现归母净利润0.93/7.04/9.94亿元,维持"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济下行风险;行业竞争加剧风险;新品推广不及预期等