中金黄金(600489):业绩略低于预期,看好黄金央企未来成长性-2023年三季报点评

事项:

   公司发布2023年三季报,公司前三季度实现营业收入455.55亿元,同比增长13.78％;归母净利润20.72亿元,同比增长32.5％;扣非归母净利润20.97亿元,同比增长31.59％;经营活动现金净流量27.08亿元,同比增长215.77％。

   评论:

   业绩略低于预期,主要因矿产金产量下降和财务费用增加。公司第三季度实现营业收入160.37亿元,同比增长11.21％,环比减少0.82％;归母净利润6.01亿元,同比增长67.78％,环比减少31.5％;经营活动现金净流量14.09亿元,同比减少2.02％,环比减少13.16％;财务费用2.07亿元,环比增加234％。三季度公司抓住金铜价格优势,但因矿产金产量销量下滑和公司财务费用增加,业绩略低于预期。

   矿产金产销量下滑,矿山铜产量整体平稳。公司前三季度矿产金/冶炼金/矿山铜/电解铜产量分别为13.9吨/30吨/6.1万吨/31.3万吨,分别同比-6.6％/+5.1％/+1.5％/+1.3％,销量分别为13.3吨/29.6吨/6.8万吨/30.2万吨,分别同比-7.7％/+6.1％/+22.7％/+13.4％。其中第三季度,公司矿产金/冶炼金/矿山铜/电解铜产量分别为4.8吨/9.5吨/1.9万吨/10.1万吨,分别同比-5.7％/-12.9％/-2.6％/-8.4％,环比-6.0％/-9.3％/-9.9％/-5.0％,销量分别为4.7吨/9.4吨/2.6万吨/10.2万吨,同比-3.7％/-10.3％/+38.9％/-12.3％,环比-4.1％/-8.9％/+6.0％/-6.2％。三季度铜价震荡为主,金钼价整体保持高位运行。第三季度,LME铜均价为8367美元/吨,同比增长7.8％,环比下降1.1％,主要受海外持续累库影响,铜价震荡运行;第三季度,国内钼均价为4146元/吨度,同比增长59.3％,环比增长21％,伴随淡旺季转化,钼需求钼价持续高位运行;受美联储暂停加息预期和人民币汇率变动影响,国内外金价出现分化,第三季度国内金价为460元/克,同比增长19.6％,环比增长2.7％。十月份以来,受地缘政治冲突影响,避险情绪增多,伴随地区冲突加剧,贵金属有望继续走强。

   中原黄金冶炼厂拟开启套期保值,有望增强公司生产经营稳定性。公司冶炼企业的盈利模式是赚取加工费,对铜、金产品的生产原料进行套期保值以对冲市场风险,2023年10月,公司全资子公司中原冶炼厂拟对生产经营相关的黄金、银、铜产品开展套期保值业务,以减少因价格波动对生产经营带来的影响,提升生产经营水平和抗风险能力,套期保值业务保证金最高占用额不超过人民币7亿元,有望增强公司业绩稳定性。

   山东纱岭金矿项目稳步推进,预计2025年底投产。2023年H1,公司通过完成莱州中金100％股权享有纱岭金矿44％权益,该矿山保有黄金资源储量372吨,平均品位2.77克/吨,推动公司资源保障能力提升,根据23年10月26日公司投资者互动平台交流,目前山东纱岭金矿项目四条千米竖井已全部实现落底,地表工程顺利开工,预计2025年底投产,届时将进一步丰厚公司业绩。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年实现营业收入593.92/602.42/609.12亿元,分别同比增长3.9％/1.4％/1.1％,实现归母净利润30.38/34.91/38.02亿元,分别同比增长43.5％/14.9％/8.9％,参考可比公司估值情况,我们给予公司23年24倍PE,对应目标价15元,维持"强推"评级。

   风险提示:金属价格大幅波动,公司保有资源储量大幅变化。