中国东航(600115):单季净利润取得突破,终迎盈利释放

单季净利润创历史新高,有望进入盈利释放周期;维持"买入"中国东航9M23营业收入855.38亿,同增138.6％,归母净亏损26.07亿,亏损额弱于我们此前预期的16.9亿,或主因3Q23整体票价水平低于预期,9M22为净亏损281.16亿;不过暑运旺季民航旺盛的需求仍推动公司单三季度大幅扭亏,归母净利润36.42亿,创单季历史新高,3Q22为净亏损93.80亿。受到油汇近期波动拖累,并结合最新经营数据,我们调整2023-25净利润至-41.68/131.99/160.70亿(前值:2.49/138.74/165.14亿),估值水平参考金融危机后2010年PB均值,同时由于净资产下降,公司或录得更高的ROE,给予溢价至A/H股5.5x/2.7x2023EPB,并预计23年BPS为1.12元,A/H股目标价人民币6.15元/3.30港币,维持"买入"。

   旺季供需两旺,3Q23营收超过19年同期4.3％3Q23公司借助暑运旺季,ASK/RPK分别环比提升15.4％/21.7％,恢复至2019年同期的99％/92％(2Q23为92％/81％),客座率76.6％,环比上升3.9pct,相比3Q19低5.8pct。另外票价弹性在旺季体现明显,我们测算3Q23单位客公里收益相比3Q19提升约13％,使得公司A股口径3Q23营收环比提升32.9％至361.13亿,相比3Q19提升4.3％。

   旺季经营进一步改善,单季净利润环比扭亏显著,并创历史新高公司成本管控效果进一步改善,虽然3Q23航空煤油出厂价均价环比提升7.4％,我们测算单位ASK成本环比下降1.4％,录得营业成本302.22亿,环比提升13.8％,幅度明显小于营收环比增速,毛利润环比增加52.84亿至58.91亿。另外由于3Q人民币汇率波动幅度与2Q相比较小,公司3Q23财务费用环比减少19.47亿至12.23亿,最终公司3Q23单季度归母净利润36.42亿(2Q23为-24.46亿),单季净利润创历史新高。另外公司公告董事会审议通过《关于公司向中国东航融入永续债务的议案》,规模不超过200亿,若最终发行成功,或可降低截至3Q23较高的资产负债率(90.3％)调整A股目标价至人民币6.15元、H股至3.30港币,维持"买入"我们参考金融危机后2010年复苏时期PB均值(A股4.7x/H股2.1x),同时由于净资产预测下降,ROE或将进一步提升,给予溢价至A/H股5.5x/2.7x2023EPB(前值5.0x/2.4x)。预计23年BPS为1.12元(前值1.32元),给予A/H股目标价人民币6.15元/3.30港币(前值人民币6.60元/3.50港币)。我们看好行业景气回升,叠加全票价放松管制以及公司上海主基地优势,推动公司盈利中枢提升,维持"买入"。

   风险提示:需求恢复不及预期,机队引进超预期,油价大幅上涨,汇率波动,安全事故。