农业银行(601288):信贷结构优化,资产质量稳健

信贷结构优化,资产质量稳健农业银行1-9月归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+5.0％、-0.5％、-3.0％,增速较1-6月+1.5pct、-1.4pct、-1.9pct。规模扩张趋缓是营收主要拖累,信用成本下行驱动利润释放。我们预测2023-25年EPS为0.75/0.78/0.82元,预测23年BVPS为6.90元,A/H股对应PB0.53/0.40倍。A/H股可比公司23年Wind一致预期PB0.53/0.36倍,公司"新金融"持续推进,开启增长第二曲线,应享有估值溢价,我们给予A/H股23年目标PB0.65/0.53倍,A/H股目标价4.49元/3.91港币,A股维持"增持"评级,H股维持"买入"评级。

   规模增长趋缓,县域优势巩固9月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+14.4％、+15.0％、+15.8％,较6月末-2.9pct、-1.0pct、-1.2pct,规模扩张趋缓。Q3境内新增贷款以对公为主,对公、零售、票据分别占53％、16％、31％。县域优势持续巩固,9月末公司县域存贷款余额较22年末分别+13.4％/+18.1％,在总存款和总贷款中分别占比42％/39％。9月末制造业/绿色/普惠/普惠小微贷款分别较22年末+30％/+42％/+38％/+40％。1-9月净息差为1.62％,较1-6月-4bp,我们测算主要来源于负债端的拖累。9月末存款活期率较6月末-1.1pct至44.8％,定期化压力仍存。1-9月利息净收入同比-3.2％,较1-6月持平。

   中收较为承压,其他非息保持高增1-9月年化ROA、ROE分别同比-0.08pct、-0.40pct至0.76％、11.39％。

   1-9月非息收入同比+13.0％,增速较1-6月-7.4pct,仍保持较高速增长。

   1-9月手续费及佣金净收入同比-0.9％,增速较1-6月-3.4pct,中收增长有一定压力。1-9月其他非利息收入同比+58.0％,延续高速增长(1-6月其他非息在同期低基数下同比+88.3％),其中投资收益、汇兑损益分别比去年同期增加87亿元、58亿元。1-9月成本收入比29.1％,同比+1.6pct,或主要与公司加大网点布局有关。

   信用成本下行,资本实力夯实9月末公司不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.35％、304％,分别较6月末持平、-1pct,资产质量较为稳健。测算23Q3年化不良生成率为0.33％,较Q2-18bp,风险压力缓释。测算23Q3年化信用成本为0.50％,同比-30bp,信用成本下行驱动利润释放。9月末公司资本充足率、核心一级资本充足率分别为16.62％、10.44％,较6月末分别+0.37pct、+0.04pct,资本实力进一步夯实。

   风险提示:经济修复力度不及预期,资产质量恶化超预期。