歌华有线(600037):业绩低于预期,传统业务或仍相对承压

3Q23业绩低于我们预期

   公司公布3Q23业绩:收入5.36亿元,同比下降5.0％,环比下降5.4％;归母净利润2,201万元,同比下降92.0％,环比扭亏为盈,低于我们预期,我们认为主要由于信用减值损失高于我们此前预期。

   发展趋势

   传统业务或因暑期竞争激烈而有同比下滑,持续关注业务创新。在IPTV、OTT及网络视频行业竞争激烈的背景下,传统有线大屏用户收视习惯持续向移动端及智能大屏转移。我们认为,公司仍面临用户流失、创新业务尚未发展成熟和优质内容资源供给不足等问题,公司传统有线电视业务或在Q3仍有承压,建议关注公司创新商业模式的进展。

   毛利率同比有所提升,信用减值损失计提1,380万元。3Q23公司毛利率为13.7％,同比提升4.1ppt。3Q23公司销售/管理/研发费用率分别为5.7％/4.3％/2.8％,销售费用与管理费用率同比分别提升0.5ppt/0.1ppt,研发费用率同比基本持平。而因3Q23公司持有金融资产贵广网络股价上涨,公司当期实现公允价值变动净收益4,224万元。但考虑到产业链下游经营仍在渐进式复苏中,我们预计3Q23应收账款相关的信用减值损失有超出此前预期的计提水平,当期确认信用减值损失1,380万元。

   持续关注广电行业政策落实。公司响应总局和中国广电解决"套娃收费"、操作复杂问题统一部署,推进完成"快点小盒""电视果"、电视棒等新终端产品系列研发。国家广播电视总局科技司于2023年10月25日发布《有线电视业务技术要求》《IPTV业务技术要求》《互联网电视业务技术要求》行业标准的报批稿,对于开机时间、广告展示时间和付费提示等方面提出要求。中长期而言,我们认为,有线广电行业的有效管理有望逐步落实,推动行业有序、高质量发展。

   盈利预测与估值

   考虑到信用减值损失和四季度传统业务或仍承压,我们下调2023年净利润由2.15亿元至655万元,维持2024年盈利预测不变。当前股价对应27.4倍2024年市盈率。维持中性评和目标价7元,对应25倍2024年市盈率,较当前股价有8.4％的下行空间。

   风险

   国网整合和广电5G商用进展超出预期,行业竞争缓和,用户留存提升。