中国电影(600977):业绩低于预期,关注四季度进口影片引进节奏

3Q23业绩低于我们预期公司公布3Q23业绩:收入13.53亿元,同增90.1％;归母净利润1.11亿元,同比扭亏为盈;扣非归母净利润0.81亿元,业绩低于我们预期。我们认为主要或因公司参投影片比例较低致收入低于预期,同时销售和管理费用高于预期。

   发展趋势3Q23创作板块参投比例或较低,进口影片票房表现平淡。创作:1～3Q23公司主导或参与出品影片28部,累计实现票房约231.02亿元,占同期国产影片票房总额的61.4％。3Q23公司参与出品的《流浪地球》《长安三万里》《孤注一掷》等影片进入今年以来国产片票房前十,但我们预计公司参投比例或相对较低。放映:3Q23截末,公司共有营业控股影院128家,同比减少9家。我们判断电影行业稳健复苏过程中,公司持续推进影院的优化调整。发行:公司3Q23主导或参与发行国产片113部、同比持平;发行进口片16部,同比增加6部。根据艺恩,3Q23进口影片含服务费票房14.65亿元,同比增长126.4％,较2019年同期下降63.8％,3Q23进口影片占总票房比重7.6％,同比持平,较2019年同期下降16.4ppt。我们认为,国内观众对进口影片偏好仍相对较弱,公司进口影片发行业务或承压。

   毛利率同比改善,经营费用高于预期。3Q23公司毛利率为23.9％,同比提升4.5ppt,我们认为主要因放映业务毛利率随着电影市场复苏好转。3Q23公司销售/管理/研发费用率分别为4.5％/9.6％/0.2％,销售和管理费用率环比均有明显提升,研发费用率相对稳定,我们认为主要由于公司电影宣发投放力度和薪酬费用或高于预期。

   《志愿军:雄兵出击》或贡献4Q23业绩,关注后续重点进口影片引进节奏。国庆档影片中公司出品影片《志愿军:雄兵出击》于9月28日上映,根据猫眼专业版,截至10月27日,含服务费票房超7亿元。展望后续,储备项目包括参投电影《无价之宝》(11月10日)《瞧一桥》《天降大任》《莫莉的冒险》、发行进口片《惊奇队长2》(11月10日),建议后续关注重点影片的引进节奏和票房表现。

   盈利预测与估值由于参投影片低于预期且进口影片偏好较弱,我们下调2023/2024年净利润28.3％和24.8％至6.46和8.44亿元。当前股价对应27.3倍2024年市盈率。维持跑赢行业评级,综合考虑盈利预测下调和行业估值中枢下移,公司2024年或有更常态化复苏,切换至2024年市盈率估值,下调目标价11.8％至15元,对应32倍2024年市盈率,有21.6％的上行空间。

   风险重点影片定档和票房不及预期,进口影片引进不及预期,行业竞争加剧。