浙版传媒(601921):三季度费用投入略高于预期,投资收益增厚利润

3Q23扣非归母净利润低于我们预期公司公布3Q23业绩:收入22.7亿元,同比增长1.2％,基本符合我们预期(23.5亿元),归母净利润1.36亿元,同比增长20.8％,主要系投资收益增厚利润,扣非归母净利润5,005万元,同比下降44.0％,低于我们预期(1.05亿元),主要系销售及管理费用高于预期。

   发展趋势三季度收入表现稳健,一般图书出版收入增速较好。教育出版发行方面,秋季学期课前到书任务如期完成,我们判断为三季度收入表现奠定基本盘。一般图书方面,3Q23公司一般图书出版销售码洋15.4亿元,同比增长9.8％,营业收入3.54亿元,同比增长16.7％,我们认为公司精品出版战略持续见效,毛利率28.6％,同比下降4.1ppt;发行方面,根据开卷数据,前三季度图书零售市场仍为同比下降,其中包括短视频渠道在内的线上渠道表现好于线下实体店渠道,我们判断公司线上销售渠道表现相对稳健。

   毛利率同比表现平稳,行业竞争下销售费用支出同比增长明显。三季度毛利率22.2％,同比小幅提升1ppt。销售费用和管理费用则同比上涨明显,其中:三季度销售费用同比增长25.6％,前三季度累计同比增长14.5％,我们判断主要系线上图书零售竞争较强致宣传推广等费用增长;三季度管理费用同比增长18.7％,但前三季度累计同比增长仅1.2％,我们判断或存在季度间分布影响。此外,三季度录得投资收益6,036万元,大幅增厚归母净利润。

   保持线上线下双循环优势,持续推进数字融合业态。发行方面,公司借助博库集团既有优势,持续推进达人带货、自营自播等模式,把握短视频渠道图书销售红利,同时旗下出版社亦加强自有新媒体矩阵建设,拓展营销方式。

   数字融合方面,博库集团与数字发行商OverDrive于法兰克福书展签署战略合作,未来双方或就输出精品数字内容、助力中文出版物国际传播等方向探索合作机遇。

   盈利预测与估值考虑到图书市场景气度回暖相对有限且公司营销支出较高,我们下调2023年归母净利润预测4％至15.0亿元,基本维持2024年盈利预测,当前股价对应11/10倍2023/2024年P/E。维持跑赢行业评级,考虑到公司教育出版发行业务稳健及过往分红持续性较好,维持目标价10.5元,对应16/14倍2023/2024年P/E,目标价较当前股价存在36％上行空间。

   风险浙江省中小学人数增速不及预期,一般图书行业恢复不及预期,教材教辅政策转向,数字化转型不及预期。