士兰微(600460):3Q23收入稳步回升,期待利润负面影响消除

3Q23业绩低于我们预期公司公布1-3Q23业绩,1-3Q23实现收入68.99亿元,同比+10.49％;毛利率23.38％,同比-6.52ppt;归母净利润-1.89亿元,同比-124.44％;扣非归母净利润1.84亿元,同比-72.53％。其中,3Q23实现收入24.24亿元,同比+17.68％,环比+1％;毛利率21.87％,同比-5.55ppt;环比-0.65ppt;归母净利润-1.48亿元,同比转亏;扣非归母净利润0.21亿元,同比-87.17％,环比-56.46％。因为资产公允价值变动和毛利率下滑,3Q23业绩低于我们预期。

   发展趋势2023年前三季度,功率半导体市场仍然面临竞争压力加大,价格下滑等负面因素,同时公司部分产能未能充分利用导致固定成本占比提高,从一定程度上影响了公司的利润水平。此外,前三季度公司业绩出现亏损的原因还因为公司持有的其他非流动金融资产中的股票价格下跌,导致公允价值变动产生税后净收益-1.82亿元。

   消费类产品的需求恢复对公司子公司士兰集成5、6吋芯片生产线的正面影响,其产能利用率已回升至90％左右;子公司士兰集昕8吋芯片生产线保持满负荷生产;子公司士兰明芯LED芯片生产线产能利用率也接近满产,重要参股企业士兰明镓LED芯片生产线产能利用率也达到90％以上。因加快调整产品结构,公司重要参股企业士兰集科12吋芯片生产线产能利用率下降至70％左右,公司预计4季度其产能利用率将回升。

   成熟制程类的芯片,如功率、模拟大类芯片当前面临的竞争压力主要来自于行业参与者的增加。我们认为该类产品的竞争力来自于长期稳定的供应能力和研发能力,因此在拥有IDM能力的基础上,随着公司未来持续加大模拟电路、IGBT器件、IPM智能功率模块、PIM功率模块、碳化硅功率模块、超结MOSFET器件、MCU电路、化合物芯片和器件等产品在大型白电、通讯、工业、新能源、汽车等高门槛市场的推广力度,公司的产品结构和盈利能力有望走向改善和稳定。

   盈利预测与估值维持2023年和2024年收入预测不变,但由于资产公允价值变化和毛利率的下滑,下调2023年净利润8.41亿元至-2.01亿元,下调2024年净利润11％至8.96亿元。当前股价对应36.6x2024eP/E。我们仍然看好公司在功率IDM领域的垂直能力,维持跑赢行业评级和27.41元的目标价(基于2025年估值折现,对应38x2025eP/E),较当前股价有18％上行空间。

   风险下游需求持续疲软;产能建设不达预期;研发进展不达预期。