交通银行(601328):拨备覆盖率持续提升

3Q23业绩略低于我们预期公司1～3Q23净利润/拨备前利润/营业收入同比2.4％/-0.5％/+1.7％,三季度单季净利润/拨备前利润/营业收入同比-3.2％/-9.7％/-4.6％,业绩略低于我们预期,主要由于非息业务下降较多,同时成本收入比有所上升。

   发展趋势净利润增速略降。1～3Q23公司净利润/拨备前净利润/营业收入同比增速较1H23分别-3.0ppt/-4.4ppt/-3.1ppt。营收增速下降主要由于3Q23非息收入同比下降8.3％,其中手续费净收入同比下降5.8％,主要源于资本市场波动导致理财收入减少,其他非息收入同比下降10.5％,主要受汇兑损失影响。1～3Q23公司净息差为1.30％,同比下降20bp,环比下降1bp,同比及环比降幅较1H23分别收窄2bp/1bp,息差下行趋势放缓。

   拨备覆盖率持续提升。三季度末公司不良贷款率环比二季度下降3bp至1.32％,关注贷款率环比二季度下降1bp至1.51％,逾期贷款率环比二季度上升5bp,账面资产质量指标总体向好。个人贷款资产质量改善明显,个贷不良率环比二季度末下降9bp至0.87％,其中按揭贷款不良率环比下降7bp至0.40％,信用卡不良率环比下降25bp至2.19％。三季度末公司拨备覆盖率环比二季度末提升6.1ppt至198.9％,风险抵补能力进一步夯实。公司持续加大不良贷款处置清收力度,前三季度共计处置不良贷款461亿元,其中核销204.5亿元,清收256.5亿元。

   资产扩张速度略降。三季度末公司资产同比增长9.0％,贷款同比增长9.6％,增速较上半年末分别下降0.8ppt/0.4ppt。信贷投放以对公为主,对公贷款及个人贷款较年初分别增长10.3％和2.7％。公司持续支持重点领域,普惠小微贷款较年初增长26.0％至5748.6亿元,战略性新兴产业贷款较年初增长34.8％,绿色贷款较年初增长30.7％。

   (下页继续)盈利预测与估值维持2023年和2024年盈利预测不变。当前A股股价对应2023年/2024年0.5倍/0.4倍市净率,当前H股股价对应2023年/2024年0.4倍/0.3倍市净率。考虑到房地产和化债政策调整,上调A股目标价11％至7.80元,维持跑赢行业评级,对应0.7倍2023年P/B和0.5倍2024年P/B,较当前股价有34.0％的上行空间。上调H股目标价14％至6.74港元,维持跑赢行业评级,对应0.6倍2023年P/B和0.4倍2024年P/B,较当前股价有39.8％上行空间。

   风险经济复苏不及预期,房地产及地方融资平台风险。