东宏股份(603856):盈利能力短暂承压,看好万亿国债增发加码水利投资

23Q3业绩承压,看好公司中长期增长潜力公司发布三季报,23Q1-3公司实现营收21.26亿元,同比+2.15％,归母净利润为1.54亿元,同比+1.75％,扣非净利润为1.44亿元,同比+1.12％;Q3单季度实现营收5.81亿元,同比-14.36％,归母净利润为0.10亿元,同比-50.85％,扣非净利润为0.08亿元,同比-60.74％。

   成本端压力缓释,防腐管与PVC管持续放量分产品来看,23Q1-3PE/钢丝/防腐/保温/PVC管道产品销量分别同比-4.92％/-4.97％/+56.86％/-34.57％/+14.94％;销售收入分别同比-15.51％/-8.36％/+31.45％/-45.91％/+21.12％,防腐管道和PVC管道保持较快增长;5类管道产品均价分别同比变动-11.13％/-3.56％/-16.20％/-17.33％/+5.38％。单季度来看,23Q3公司PE/钢丝/防腐/保温/PVC管道产品销量分别同比-5.51％/-1.25％/+13.43％/+5.67％/-44.25％;销售收入分别同比变动-19.19％/-8.93％/-30.20％/-13.97％/-43.63％。23Q1-3成本端聚乙烯/聚氯乙烯/钢丝/钢管钢带平均采购价分别同比-5.10％/-24.88％/-13.61％/-17.68％,原材料均较去年有所回落。23Q1-3综合毛利率为20.2％,同比+1.04pct,Q3单季度毛利率为18.56％,同比提升2.58pct。

   盈利能力短暂承压,费用率略有上浮23Q1-3期间费用率为10.96％,同比+1.76pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动+1.02/+0.63/+0.58/-0.47pct。前三季度资产及信用减值损失合计0.16亿元,同比减少0.09亿元。综合影响下公司23Q1-3净利率为7.48％,同比提升0.22pct,Q3单季度净利率为1.95％,同比下降1.19pct,盈利能力短暂承压。23Q1-3公司CFO净额为0.90亿元,同比多流入3.18亿元,收现比/付现比分别为108.77％/96.28％,同比分别变动+47.1/28.4pct,回款能力明显改善。

   看好万亿国债增发加码水利投资,维持"买入"评级10月24日人大常委会批准国务院增发国债和23年中央预算调整方案的决议,明确中央财政将在今年四季度增发23年国债1万亿,资金将重点用于灾后恢复重建、重点工程防洪治理工程、东北地区和京津冀受灾地区等八大方面,我们认为水利投资持续加码对于基建结构性的支撑,管道企业有望优先受益。但考虑到公司费用率上浮,盈利能力短暂承压,我们调整公司23-25年归母净利润至2.5/2.9/3.4亿元(前值为3.0/5.0/6.6亿元),对应23-25年PE分别为12.3/10.6/9.1倍,考虑到可比公司24年平均PE为13倍,认可给予公司24年15倍PE,对应目标价为17.11元,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格大幅上涨;下游需求不及预期;产能释放不及预期;新增产能无法及时消化;宏观政策风险。