有研粉材(688456):经营环比持续增长,研发费用增长影响业绩-2023年三季报点评

事件:公司发布2023年三季报。2023年前三季度,公司实现营业收入20.07亿元,同比减少5.96％,归母净利润3817万元,同比减少0.51％,扣非归母净利润2303万元,同比减少26.06％。单季度来看,2023Q3,公司实现营业收入7.38亿元,环比增长11.81％,同比增长29.78％;实现归母净利润845万元,环比减少55.62％,同比增加45.72％;实现扣非归母净利润488万元,环比减少41.00％,同比减少44.62％。

   点评:经营环比持续增长,研发费用增长影响业绩

   价:2023年前三季度,公司毛利率为8.29％,同比提升0.78pct;2023Q3,公司毛利率为8.43％,环比提升0.73pct,同比下降0.29pct。看金属价格,2023Q3,锡期货结算价均价为22.35万元/吨,环比提升8.05％,铜期货结算价均价为6.87万元/吨,环比提升2.34％。商品价格上涨背景下公司毛利率环比提升,或由产品结构优化所致。

   环比来看,主要增利项为:毛利(+1142万元)、少数股东损益(+19万元);主要减利项为:税金及费用(-1091万元)、其他/投资收益等(-964万元)、公允价值变动(-24万元)、减值损失(-82万元)、营业外收支(-13万元)、所得税(-46万元)。剔除非经常项和研发费用影响,公司主营业务利润环比改善。

   同比来看,主要增利项为:毛利(+1261万元)、其他/投资收益等(+727万元)、公允价值变动(+166万元)、少数股东损益(+1万元);主要减利项为:税金及费用(-1623万元)、减值损失(-38万元)、营业外收支(-100万元)、所得税(-131万元)。

   核心看点:1)铜基粉体板块:重庆基地和泰国基地产能23年下半年投产后整体铜基粉体产能将达4万吨,公司有望通过拓展海外市场实现份额进一步提升;公司还积极丰富产品品类,布局电解铜粉、雾化铜/合金粉、电子级氧化铜粉等产品,贡献长期成长动力。2)锡基粉体板块:募投项目投产后公司锡基粉体材料产能合计将达5000吨;公司持续推进产品结构升级,同时公司计划往锡粉下游延伸拓展包括锡膏、银浆等电子浆料环节,未来盈利能力有望持续提升。3)3D打印粉体材料板块:有研增材500吨产能已落地,公司引入战略投资者钢研投资有限公司,加深公司和下游合作关系,受益3D打印产业快速发展有望实现逐步放量打开新成长空间。

   投资建议:公司为国内铜基和锡基粉体材料龙头,募投项目达产后将实现产能进一步扩充,3D打印粉体材料产能落地伴随市场需求逐步放量有望贡献业绩新增量。我们调整2023-2025年归母净利润分别为0.64、0.93、1.27亿元,对应2023年10月27日收盘价的PE分别为46、32、23倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,原材料价格波动风险,研发进度不及预期