三友化工(600409):3Q23业绩符合我们预期,增加研发和在建 周期底部积蓄力量

3Q23业绩符合我们预期

   公司公布1-3Q23业绩:营业收入164.14亿元,同比-9.4％;实现归母净利润3.48亿元,同比-63.4％。其中,3Q23实现营收54.01亿元,同比-7.8％,环比-2.8％;归母净利润1.93亿元,同比-12.6％,环比-23.7％,对应每股盈利0.09元。3Q23公司经营活动产生的现金流量净额7.20亿元,同比+22.0％,环比+120.9％。符合我们的预期。

   为延伸高附加值产业链,公司1-3Q23研发费用为4.49亿元,同比+169.0％,其中3Q23单季度研发费用1.84亿元,同比+195.2％,环比+32.5％。截至3Q23末公司在建工程11.32亿元,单季度增加3.80亿元。

   发展趋势

   主要产品销量基本稳定,价格涨跌互现。3Q23主要产品纯碱、烧碱、PVC、粘胶短纤、二甲基硅氧烷混合环体的销量分别为88.5/19.98/12/9.84/1.78万吨,环比+3％/+4％/-3％/-4％/4％,平均售价分别为2050/12083/2503/5480/11836元/吨,环比-6％/-2％/-2％/+3％/-20％。粘胶短纤3Q23单季度收入24.14亿元,创过去两年单季度新高。而主要原材料原盐/原煤/石灰石/浆粕等季度采购均价均出现不同程度降低。

   推进产业链向高端精细化工品延伸。公司发布关于全资子公司唐山三友电子化学品有限责任公司投资83,799.98万元建设年产2500t/a电子级氯化氢、6000t/a电子级氨、6000t/a电子级氨水(28-30％)、15000t/a电子级硫酸(96％)项目的公告,项目生产的电子级氨水、电子级硫酸等湿电子化学品产品质量能达到G5等级,电子级氯化氢、电子级氨为5N以上电子特气,满足国内下游产业对高端电子化学品未来国产化需求。据公告,项目从2023年6月开始前期准备,计划2025年2月底投产试运行。该项目是公司"三链一群"产业布局的重要组成部分,将公司主业向高端产品延伸,产品在市场上具备较高的竞争力。

   盈利预测与估值

   我们维持2023/2024年净利润8.38亿元和13.87亿元。当前股价对应2023/2024年市盈率13.6/8.2倍。随着公司丰富产品布局,向高端精细化工品延伸,中长期发展值得期待,我们维持跑赢行业评级及目标价7.50元,对应2023/2024年市盈率18.5/11.2倍,较当前股价有35.9％的上行空间。

   风险

   能源价格波动,项目投产进度不及预期,主要产品价格下跌。