驰宏锌锗(600497):业绩略超预期,单季归母净利创三季度历史新高-2023年三季报点评

事项:

   公司发布2023年三季报,公司前三季度实现营业收入164.04亿元,同比增长0.82％;归母净利润16.33亿元,同比增长14.67％;扣非归母净利润15.74亿元,同比增长18.53％;经营活动现金净流量27.73亿元,同比增长31.3％。

   评论:

   业绩略超预期,得益于公司产品销量增加,单季归母净利环比同比均正增长。公司第三季度实现营业收入53.9亿元,同比增长0.34％,环比增长3.15％;归母净利润5.63亿元,同比增长38.93％,环比增长15.23％;经营活动现金净流量8.53亿元,同比增长163.88％,环比增长26.96％,现金流大幅提升主要系公司加大销售力度,产品销量增加,同比货款回笼增加所致。

   公司主要产品前三季度及Q3单季度产量稳步增长。2023年前三季度,公司分别生产铅金属6.68万吨、锌金属19.11万吨、铅产品13.21万吨、锌产品38.64万吨、锗44.31吨、银116.09吨、金96.59千克,分别同比+6.0％、+11.2％、+28.1％、+18.7％、+39.3％、+22.4％、+77.4％,其中三季度单季实现铅金属2.52万吨、锌金属6.92万吨、铅产品4.94万吨、锌产品12.14万吨、锗12.21吨、银50.25吨,分别同比+4.1％、+14.8％、+36.5％、+37.5％、-19.4％、+31.0％。

   三季度锌铅震荡运行,锗价格整体稳中向好。第三季度,国内锌均价2.09万元/吨,同比下降14.2％,环比增长0.6％,主要受淡旺季转化和部分海外锌矿山减产影响,锌价呈震荡回调趋势,其中9月份锌价2.18万元/吨,同比下降12.3％,环比增长5.6％;第三季度,国内铅价格1.61万元/吨,同比增长6.8％,环比增长5.3％,主要来自再生铅原料成本对铅价的支撑,但受社会库存不断累积影响,铅价整体震荡运行;第三季度,二氧化锗均价6845元/千克,同比增长15.3％,环比增长3.6％,锗价保持稳中向好,伴随上游个别矿山品位下降和锗战略地位凸显,锗价有望维持高位。

   西藏鑫湖洞中拉项目预计2023年底建成,或将开启业绩贡献。西藏鑫湖矿业(权益51％)是公司待产矿山,预计2023年底全部建设完成,2024年6月投产,可实现采矿能力10万吨/年,预计铅锌金属产能2.5万吨/年,达到产量规模预计对公司营业收入贡献1亿元左右,整体保证投资收益率12％。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年实现营业收入220.13/230.53/240.78亿元,分别同比增长0.5％/4.7％/4.4％,实现归母净利润21.02/23.04/24.59亿元,分别同比增长213.8％/9.6％/6.7％,参考公司历史和可比公司估值情况,维持公司2023年目标价6.6元,维持"强推"评级。

   风险提示:金属产品价格大幅波动;项目扩产不及预期;集团资产注入不及预期。