富森美(002818):Q3环比改善,低估值高股息-2023年三季报点评

维持增持。前三季度营收11.58亿元/+6.22％,归母净利6.16亿元/+1.76％,扣非6亿元/+3.23％符合预期。考虑到家的乐园项目处于前期培育期,下调预测公司2023-25年EPS至1.14/1.26/1.38元(原1.25/1.4/1.55元)增速8/11/10％,维持目标价16.19元,维持增持。

   Q3营收净利增速显著好转,净利率略下滑。1)Q1-3营收增速分别-0.23/-3.68/27.7％,归母净利增速分别-0.86/-13.6/31.4％,扣非增速分别-1.46％/-0.87/16.9％,上年Q3高温限电+外部扰动造成低基数,年初以来线下正稳健恢复;2)前三季度毛利率70.16％/+0.25pct,净利率54.97％/-2.48ct,扣非净利率51.81％/-1.49pct,净利率下滑主要因电价上涨、促销等活动增加;3)期间费用率5.5％/+0.31pct,其中管理费用率4.83％/+0.15pct、销售费用率0.74％/+0.19pct、财务费用率-0.07％/-0.03pct;4)经营净现金流7.37亿元/-23.3％因保理款净收回额减少。

   天府直播港、家的乐园项目稳步推进。1)直播港由产品运营区、场景商业区和互动体验区构成,将力争成为中国最有影响力的直播产业高地;2)家的乐园项目招商进行中;3)我们认为,公司作为西南地区规模较大、综合竞争力较强的大型装饰建材家居流通企业,深耕卖场业务、稳步推进拓展型业务,将为中长期稳健增长奠定坚实基础。

   继续执行高分红,当前估值仍低估。1)公司在9月完成每10股派发现金股利4元(含税),共派发现金股利约2.99亿元,考虑2022年半年度与全年两次执行分红,2023年或同样执行两次分红,股息率或近6％;2)考虑公司物业资产重估价值较高(自营卖场建筑面积超过110万平方米),当前仅12倍PE仍低估。

   风险提示:线下客流恢复不及预期,分红低于预期等