浙能电力(600023):Q3利润亮眼,火电盈利改善显著

3Q23火电度电净利环比+4.8分,归母净利为预告中值1-9M23公司营收/归母净利695.06/59.62亿元,同比+14.2％/+1217.3％,归母净利为业绩预告52.47-66.78亿元的中值;3Q23公司营收/归母净利分别同比+11.3％/+5459.89％至277.77/31.84亿元。我们测算公司3Q23火电度电净利6.2分,环比2Q23提升4.8分。截至10月27日收盘,公司PB(LF)低于0.95x,估值性价比高。上调公司投资收益,我们预计公司2023-2025年归母净利76.7/83.6/86.0亿元(前值:70.2/73.8/76.2亿元),对应EPS为0.57/0.62/0.64元,参考可比公司Wind一致预期2023EPE均值10x,考虑3Q23火电度电盈利改善较可比公司更为显著且2023年业绩弹性更高,给予公司11x2023EPE,目标价6.29元(前值:5.75元),维持"买入"评级。

   3Q23火电上网电量同比-5.7％,综合上网电价环比+0.9％1-9M23,公司上网电量1142.6亿千瓦时,同比+4.4％,其中煤电上网电量为1104亿千瓦时,同比+5.5％,主要得益于浙江省全社会用电量同比增长。

   3Q23,公司火电上网电量同比-5.7％至432.6亿千瓦时,其中煤电上网电量为414.9亿千瓦时,同比-4.1％。1-9M23公司平均不含税上网电价为0.438元/千瓦时,同比+0.46％,对应3Q23平均不含税上网电价仍环比+0.9％至0.441元/千瓦时。

   3Q23火电度电净利达6.2分,环比显著提升4.8分我们测算3Q23公司控股火电度电净利润为6.2分,环比2Q23增长4.8分,主要系公司作为沿海火电,现货煤及进口煤比例高,充分受益于煤价下行;

   归母层面,1-9M23/3Q23公司火电度电归母净利分别为1.9/4.2分,其中3Q23环比改善3.3分。3Q23,公司对联营合营企业投资收益环比+18.7％至13.71亿元,我们认为主要系参股火电盈利改善。

   目标价6.29元,维持"买入"评级我们预计23-25年归母净利76.7/83.6/86.0亿元,对应EPS为0.57/0.62/0.64元,给予公司11x2023EPE,目标价6.29元,维持"买入"评级。

   风险提示:煤价下行不及预期,上网电价不及预期。