粤高速A(000429):三季报符合预期,客车强劲增长

核心观点:三季报符合预期,持续受益于出行复苏粤高速A发布三季报,2023年Q1-Q3实现营收36.88亿元(yoy+12.16％);

   归母净利/扣非净利13.56/14.04亿元(yoy+13.87/21.15％),基本符合我们预期(13.89亿元)。其中Q3归母净利达到4.71亿元(yoy+12.78％),受益于出行复苏与低基数。我们预计公司2023/24/25年归母净利为16.52/17.76/18.34亿元(前值:16.52/17.88/18.34亿元)。考虑2024年春节免收通行费天数同增2天,我们下调2024E预测0.7％。我们的目标价10.12元(前值10.14元)是取DCF和PE测算的均值,DCF仍基于WACC6.12％,PE基于11.3x2024EPE(在Wind一致预期中枢9.01x上给予25％溢价率以反映高分红优势;前值11.2x)。公司2021-2023年度分红率承诺为70％,据此我们预计公司2023年度股息率为6.6％。维持"买入"。

   车流量提升叠加低基数,驱动3Q盈利增长公司Q3收入同比增长9％,主因:1)暑期自驾游需求释放,公司客车收入占比较高;2)去年同期受到疫情影响,基数较低。今年9月因中秋国庆假期(9.29-10.6)免收通行费2天,使9月应收天数同比减少6.7％,我们预计7-8月收入增幅显著好于9月。据交通部规划院,7-9月全国干线高速客车/货车断面交通量同比增长31/4.3％,较19年同期增长24/1％,显著好于上半年;上半年客车较1H19增长12％,货车则小幅下降2.7％;7-9月粤港澳大湾区城市群路网交通量同比增长4％,较19年同期增长3％。

   毛利润与经营活动现金流保持稳健增长公司Q3营业成本同比增长5％,或因车流量提升引起折旧费用增加,尽管佛开北段路面资产折旧计提完毕。公司Q3毛利润同比增长12％;经营活动现金流同比增长4％。公司Q3财务费用同比降低11％,或受益于利率下降。

   公司Q3投资收益同比增长22％,主因参股公路受益于出行复苏与低基数。

   Q3公司继续对广佛高速代垫管养支出计提减值损失0.23亿元,去年同期无该事项,对净利有小幅拖累。综上,公司Q3归母净利同比增长13％。

   核心路产拟改扩建延长收费期,持续受益于大湾区互联互通公司路产平均剩余收费期限约13.7年(2022年末),有望通过改扩建延长收费期。控股路产中,佛开高速已完成改扩建,京珠高速广珠段正在改扩建;

   广惠高速已开展改扩建前期研究。参股路产中,惠盐高速已完成改扩建,江中高速正在改扩建,广肇高速已开展改扩建前期研究。据广东省收费标准,4车道路段改扩建为6及以上车道后,其收费标准有望上调33％。长期看,公司受益于大湾区互联互通,"澳车北上"、"港车北上"有望带来车流增量。

   风险提示:出行意愿下降,路网变化超预期,资本开支超预期,费率下调。