上海港湾(605598):Q3业绩保持亮眼增长,现金流改善

23Q3业绩保持亮眼增长,维持"买入"评级公司9M23实现营收/归母净利/扣非归母净利9.01/1.44/1.37亿元,同比+52.0％/+4.5％/+3.3％,其中23Q3实现营收/归母净利/扣非归母净利3.35/0.38/0.37亿元,同比+83.4％/+50.3％/65.7％,归母净利基本符合我们的预期(0.45亿)。我们维持公司23-25年归母净利预测为2.23/3.22/4.25亿元,考虑到国际新兴市场景气度上行,有望为国内公司带来成长新动能,采用PEG估值法,可比公司23年Wind一致预期均值0.7x,公司相较可比国际化程度较高,业务规模较小,有望获得更高弹性成长,23-25年归母净利CAGR约39％(可比均值23％),给予公司23年0.9xPEG,调整目标价至32.26元(前值35.84元),维持"买入"评级。

   毛利率短期受项目执行节奏影响有所波动,规模效应带动期间费用率降低9M23公司毛利率33.2％,同比-8.9pct,其中23Q3为29.6％,同比-2.8pct,环比-7.2pct,我们认为公司当前规模较小,单个项目的执行、结算节奏对短期利润率的影响较大,长期来看随着收入规模增加,毛利率有望趋于平稳水平。9M23公司期间费用率为15.0％,同比-1.4pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.4/-2.4/-0.5/+1.8pct,财务费用同比增加879万元,主要系汇率变动,导致汇兑收益较上年同期减少所致,其余费用增长均低于收入增速,实现规模效应。综合影响下9M23归母净利率同比-7.3pct至16.0％,其中23Q3归母净利率为11.4％,同/环比-2.5/-9.9pct。

   资产负债结构保持健康,23Q3现金流同、环比均有所改善23Q3末公司有息负债率/资产负债率1.2％/19.2％,同比-0.62/+4.11pct,较22年末-0.71/+3.41pct,资产负债率上升主要系限制性股票回购及应付股利增加导致其他应付款增长所致,资产负债结构仍保持健康。9M23公司经营性现金净额1.4亿元,同比-0.22亿元,预计主要系新签订单陆续开工初期成本流出较多,收/付现比95.0％/91.3％,同比-20.6/-19.6pct。其中Q3单季度实现净流入0.85亿元,同/环比+0.64/+0.68亿元,收/付现比92.7％/84.7％,同比-21.3/-28.5pct。

   23H1新签订单同比+29％,充分契合"一带一路"景气市场公司23H1新签订单6.7亿元,同比+28.9％,其中境外新签4.9亿元,占比73％,主要获得了泰国、印尼、越南、迪拜、沙特、孟加拉等国家和地区新订单。公司深耕东南亚,2017-2019年收入占比均超过60％,22年占比43％;

   中东市场区域竞争力逐步提升,2017-2022年间地区收入贡献比例多次超过20％,未来有望受益于沙特"2030愿景"规划落地。

   风险提示:海外投资不及预期,新签订单不及预期,利润率不及预期。