建设银行(601939):质量稳健,经营平稳-2023年三季报点评

建设银行业务结构稳健均衡、核心要素优中求进,"三大战略"和"一二曲线相融共进"引领新金融模式的持续探索,有望为公司带来经营再优化与业务再赋能的新效益。维持公司"增持"评级。

   事项:建设银行发布2023年三季报,前三季度营业收入和归母净利润分别同比-1.27％/+3.11％;不良贷款率1.37％,环比持平。

   营收小幅回落,拨备发力反哺。公司2023年前三季度归母净利润同比+3.11％(上半年同比+3.36％),盈利要素拆分来看:1)营收小幅下行,前三季度营业收入同比至-1.27％(上半年同比-0.59％),息差下行对净息收入影响仍有延续。2)支出延续稳健,减值进一步支撑利润,前三季度成本收入比同比小幅增长1.01pcts至24.48％,费用控制延续稳健,前三季度资产减值损失同比-12.09％(上半年同比-7.75％),资产质量持续改善下,拨备对利润支撑作用强化。

   资负扩表稳健,息差降幅收窄。公司前三季度利息净收入同比-3.05％(上半年为-1.73％),息差影响延续。1)信贷扩张稳健,同业资产压降,二季度单季公司总资产环比-1.07％(上半年环比+3.55％),贷款总额环比+2.28％(上半年环比+2.68％),投资类资产环比+2.63％(上半年环比+4.62％),公司信贷与投资类资产扩张稳健,同业与存放央行资产有所压降。2)息差仍有承压,有望逐步企稳,披露口径下,前三季度净息差1.75％,环比下行4bps(上半年环比-4bps),利率中枢低位运行下公司息差仍有承压,预计负债端成本释放效应将逐步显现,助力公司息差企稳。

   非息收入延续增长,中收稳健而投资收益高增。公司前三季度非息收入同比+6.39％(上半年同比+3.68％)。1)手续费及佣金净收入维持稳健,前三季度同比+0.04％(上半年同比+0.50％),公司银行卡、代理业务、结算与清算等手续费保持增长,资产管理业务收入同比则有所下行。2)其他非息收入进一步高增,前三季度同比+39.99％(上半年同比+18.87％),主要受益于投资收益的高增与公允价值变动损失的大幅下行。

   资产质量保持稳健,拨备安全垫维持厚实。1)账面质量稳健,公司前三季度末不良贷款率1.37％,环比持平,今年以来维持稳健态势。2)拨备安全垫持续增厚,公司前三季度资产减值损失同比-12.09％(上半年同比-7.75％),三季度拨备对盈利增长的支撑作用进一步增强;三季度末拨备覆盖率较年初提升1.78pcts至244.48％,在拨备有效反哺盈利的同时,安全垫水平仍维持厚实。

   风险因素:宏观经济增速大幅下滑,银行资产质量超预期恶化;区域经济景气度大幅波动;公司战略推进不及预期;监管与行业政策的超预期变化。

   投资建议:建设银行业务结构稳健均衡、核心要素优中求进,"三大战略"和"一二曲线相融共进"引领新金融模式的持续探索,有望为公司带来经营再优化与业务再赋能的新效益。考虑到息差走低的行业性趋势,我们调整公司2023/24/25年EPS预测至1.33/1.41/1.51元(原预测为1.35/1.42/1.52元),当前A股/H股股价分别对应2023年0.55xPB/0.35xPB。结合三阶段股利折现模型(DDM)和可比公司估值,给予公司A股目标估值0.59xPB(2023年),对应目标价7.00元,给予公司H股目标估值0.47xPB(2023年),对应目标价6.00港元。维持公司A、H股"增持"评级。