浙能电力(600023):控、参火电"弹性十足"-2023年三季报点评

事件概述:10月27日,公司发布2023年三季度报告,前三季度实现营业收入695.06亿元,同比增长14.2％(经重述);归母净利润59.62亿元,同比增长1217.3％(经重述);扣非归母净利润56.62亿元,同比增长2461.4％(经重述)。第三季度公司实现营业收入277.77亿元,同比增长11.3％(经重述);归母净利润31.84亿元,同比增长5459.9％(经重述);扣非归母净利润30.40亿元,同比增长6511.9％(经重述)。

   Q3业绩持续改善:3Q23浙江省内用电量同比增长8.0％至1875亿千瓦时,需求虽旺但因外来电挤压,公司单季度火电完成发电量458.16亿千瓦时,同比下降5.6％,环比增长8.4％;我们测算Q3平均上网电价约0.441元/千瓦时,同比增长0.6％,环比增长0.9％。剔除并表中来股份营收、成本,Q3公司实现营收237.98亿元,同比下降4.7％,低于电量下滑幅度;受益年初以来的煤价下降,实现毛利37.18亿元,同比增加37.15亿元,毛利率提高15.6个百分点至15.6％,环比提高8.4个百分点,Q3单季利润持续改善。

   投资收益增厚业绩:Q3公司实现投资净收益13.92亿元,同比增加6.13亿元,增幅78.6％,考虑到参股核电业绩稳定,投资收益大幅上行或因参股火电资产业绩修复。

   中来业绩向好,产业协同渐显:Q3中来实现营收39.80亿元,同比增长33.3％,单季度毛利率提升3.6个百分点至19.5％;实现归母净利润2.47亿元,同比增加1.35亿元,增幅120.3％。入主中来之后,公司通过私募股权与中来双向破局新能源发展桎梏,后续的产业链协同效应值得期待。

   投资建议:Q3公司电量虽有微降,但受益燃料成本改善,业绩高弹性充分释放;参股火电投资收益同向大幅改善进一步增厚业绩。根据电量、电价以及燃料成本变化,调整对公司盈利预测,预计23/24/25年EPS分别为0.49/0.53/0.56元(前值0.42/0.46/0.48元),对应10月27日收盘价PE分别为9.2/8.4/8.0倍。参考公司历史估值水平,给予公司2023年12.0倍PE,目标价5.88元/股,维持"谨慎推荐"评级。

   风险提示:1)宏观经济承压降低用电需求;2)燃料价格上涨提高运营成本;3)电力市场竞争降低上网电价;4)供应结构调整压制机组出力。