龙源电力(001289):基数扰动风电,光伏持续放量-2023年三季报点评

事件概述:10月26日,公司发布2023年三季度报告,前三季度实现营业收入281.04亿元,同比下降7.0％(经重述);归母净利润61.08亿元,同比增长14.1％(经重述);扣非归母净利润60.72亿元,同比增长14.0％(经重述)。第三季度公司实现营业收入82.53亿元(经重述),同比下降3.4％;归母净利润11.50亿元,同比增长12.6％(经重述);扣非归母净利润11.76亿元,同比增长9.9％(经重述)。

   基数扰动,风电表现优于全国平均:Q3全国风电设备累计平均利用小时428小时,比上年同期减少34小时,降幅7.3％;单季度公司风电完成发电量115.65亿千瓦时,同比下降2.5％,以截至9月底2677.17万千瓦风电装机规模计算的平均利用小时为432小时,高出全国平均水平4小时。考虑到上年Q3风电利用小时为历史同期最高,高基数下公司电量同比微降,电量下滑公司风电板块营收(不含特许权服务)同比下降3.6％至56.43亿元。

   火电电量回落,成本压力或缓解:Q3公司火电完成发电量26.18亿千瓦时,同比下降5.0％,火电电量回落叠加煤炭销量下降,Q3公司火电板块实现营收21.11亿元,同比下降15.3％,但考虑到燃料成本亦随电量的回落而下降,公司火电板块压力有望缓解。

   光伏业绩高歌猛进:截至3Q23末,公司其他可再生能源(主要为光伏)发电装机达到416.28万千瓦,同比增长226.3％,其中单三季度新增73.16万千瓦;Q3公司其他可再生能源业务(主要为光伏)完成发电量15.75亿千瓦时,同比增长197.9％;同期其他可再生能源业务(主要为光伏)实现营收5.64亿元,同比增长90.7％,光伏装机持续高歌猛进。

   投资建议:高基数下Q3风电电量、营收微降,但前三季度仍维持正增长;火电板块压力或因电量回落而缓解;光伏Q2、Q3持续高歌猛进,潜力逐渐兑现。根据电量、电价变化,调整对公司的盈利预测,预计23/24/25年EPS分别为0.96/1.08/1.11元(前值1.01/1.13/1.16元),对应10月26日收盘价PE分别为21.0/18.8/18.2倍,参考行业可比公司估值水平,给予公司23年25.0倍PE估值,目标价24.00元/股,维持"谨慎推荐"评级。

   风险提示:1)自然条件变化;2)电量消纳不足;3)补贴发放延迟。