南山智尚(300918):Q3收入降幅收窄,利润符合预期-2023年三季报点评

事件概述

   公司23年前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营活动现金流分别为11.24/1.20/1.17/-0.21亿元、同比增长-5.21％/13.06％/18.48％/-185.21％。Q3单季收入/归母净利/扣非归母净利/经营活动现金流分别为3.97/0.43/0.43/-0.14亿元,同比增长-1.96％/17.36％/21.79％/-133.33％。

   23年8月30日,公司发布回购公告,并在未来适宜时机用于股权激励或员工持股计划,总额为3000-6000万元。截止23年10月23日,公司已回购2881万元,均价11元、共261.8万股。

   分析判断:

   收入下降主要来自服装业务,新材料销量符合预期但价格略有压力。我们分析:1)收入下滑主要受服装业务影响,即国内需求低迷;但面料业务仍然保持增长,主要来自高端面料占比提升带来价增。2)得益于8月投产二期3000吨,新材料业务收入预计增长较快。

   Q3净利率增幅高于毛利率主要由于销售费用率下降以及资产减值损失减少。(1)2023Q3公司毛利率/归母净利率为35.06％/10.76％、同比增长1.17/1.71PCT。我们分析,毛利率提升主要来自面料业务高端占比提升。23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为9.52％/4.96％/3.86％/0.57％、同比下降1.43/-0.14/0.04/-1.14PCT,财务费用率增长主要由于公司利息收入及汇兑收益减少。资产减值损失/收入同比下降0.54PCT;信用减值损失/收入同比增加0.48PCT;所得税/收入减少0.53PCT。(2)2023前三季度公司毛利率/归母净利率为34.45％/10.68％、同比增加2.21/1.73PCT;归母净利率增幅低于毛利率主要由于资产及信用减值损失增加;前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为8.93％/4.15％/4.18％/0.22％、同比增加-1.08/0.31/0.33/0.33PCT。其他收益及投资净收益/收入同比下降0.45PCT;资产及信用减值损失/收入同比增长0.66PCT,所得税/收入同比下降0.24PCT。

   存货下降。23Q3期末公司存货为6.37亿元、同比下降2.00％;存货周转天数为232天、同比增加27天;应收账款为2.70亿元、同比增长20.49％,应收账款周转天数为54天、同比增加10天;应付账款周转天数为93天、同比增加17天。应收账款增加主要由于销售实现未到约定回款期。

   投资建议

   我们分析,(1)公司主要看点在于新材料业务,二期3000吨已于8月底建成投入运营,根据公司公告,预计24年将有望实现3600吨产能落地,我们判断满产后销量有望突破4000吨以上,我们判断明年UD布也有望贡献利润;(2)主业方面,我们判断面料方面受海外去库存影响较小,服装业务公司推进女装全品类产品研发有望贡献增量,且产能利用率存在改善空间。维持23/24/25年营收预测19.89/24.74/28.60亿元,23/24/25年归母净利预测2.21/2.97/3.60亿元,预计23/24/25年的EPS为0.61/0.82/1.00元,2023年10月26日10.70元/股收盘价,对应23-25年PE分别为17/13/11X,维持"买入"评级。

   风险提示

   海外需求放缓风险;超高分子量聚乙烯市场竞争加剧风险;系统性风险。