一鸣食品(605179):业绩符合预期,加盟渠道扩张贡献增量

2023年10月26日,一鸣食品发布2023年前三季度报告。

   投资要点业绩符合预期,利润持续修复2023Q1-Q3总营收19.53亿元(同增8％),归母净利润0.35亿元(同比扭亏为盈);2023Q3总营收6.88亿元(同增7％),归母净利润0.10亿元(同增360％),主要系加盟店数量增加/学生定奶业务和电商业务稳定增长/加强预算管理力度所致。盈利端,2023Q1-Q3毛利率/净利率分别为30.18％/1.82％,分别同比-0.4pct/+5pct;2023Q3毛利率/净利率分别为29.80％/1.50％,分别同比-2pct/+1pct。费用端,2023Q1-Q3销售费用率/管理费用率分别为19.23％/6.00％,分别同比-9pct/+1pct;2023Q3销售费用率/管理费用率分别为15.14％/10.05％,分别同比-9pct/+4pct。现金流端,2023Q1-Q3经营活动现金流净额为3.41亿元(同增49％),2023Q3经营活动现金流净额为1.48亿元(同增33％),主要系加盟店和学校渠道收入增加/上年同期交纳2021Q4延迟缴纳的税款/与供应商结算采用银行承兑汇票所致。

   加盟渠道业绩贡献显著,门店数量稳健增加分渠道看,2023Q1-Q3直营/加盟/经销/直销/线上营收分别为4.89/7.08/2.30/3.01/0.51亿元,分别同比-8％/+11％/-21％/+45％/+150％。2023Q3直营/加盟/经销/直销/线上营收分别为1.75/2.50/0.66/1.10/0.20亿元,分别同比-10％/+4％/-25％/+62％/+161％,其中加盟/线上渠道实现收入与盈利能力均有提升,毛利率分别同比+0.4pct/+0.3pct。分区域看,2023Q1-Q3华东/线上营收分别为17.27/0.51亿元,分别同比+4％/+150％。2023Q3华东/线上营收分别为6.00/0.20亿元,分别同比+2％/+161％。门店变动上,2023Q3华东地区直营/加盟门店分别较年初减少37家/增加158家,其中加盟门店数量增加贡献较多业绩增量。

   盈利预测我们看好公司在华东地区持续扩张门店,凭借低温奶和烘焙产品双管齐下,有望打开外埠市场。根据三季报,我们调整2023-2025年EPS为0.13/0.21/0.29元(前值分别为0.21/0.31/0.43元),当前股价对应PE分别为88/54/39倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示宏观经济下行风险、门店开拓不及预期、原材料成本上涨风险、食品安全风险。