招商积余(001914):扣非净利高增,营收增速边际放缓

1-3Q扣非净利同比高增,维持"买入"评级

   公司10月26日发布三季报,1-3Q实现营收108.6亿元,同比+18％;归母净利润5.9亿元,同比+26％;扣非归母净利润5.4亿元,同比+40％。我们维持23-25年EPS为0.73/0.88/1.05元的盈利预测。可比公司23年平均PE为16倍(Wind-致预期),考虑到公司非住宅竞争壁垒突出,我们认为合理23PE估值水平为23倍,目标价16.79元(前值18.98元,基于26倍23PE),维持"买入"评级。

   Q3营收同比增速有所放缓,延续利润率改善势头

   Q3公司营收同比+10％至39亿元,其中物管／资管营收同比+8％/61％。物管营收同比增速有所放缓,主要因为新中物业、汇勤物业并表影响减弱,以及市拓竞争加剧;资管增速加快,主要得益于在管商业运营项目的增加和减租的停止。Q3公司毛利率同比+0.9pct至11.5％,延续了利润率改善的势头。1-3Q公司扣非归母净利润保持较高增长,同时增速显著高于营收,主要得益于毛利率、财务费用率和实际所得税率的改善。公司维持2023年156亿元的营收目标,对应Q4营收需要达到48亿元。

   非住宅领域保持竞争优势,多渠道推动市拓金额平稳增长

   Q3公司新签年度合同额同比+8％至9.0亿元,1-3Q累计同比+15％至27.9亿元。公司保持非住宅领域竞争优势,1-3Q非住宅新签年度合同额同比+17％,其中办公、学校等细分业态同比增长均超35％,积极通过总对总、合资合作等方式多渠道获取项目。此外,2022年收购的4家标的对于市拓亦有贡献,1-3Q合计新签年度合同额达到2.6亿元。截至Q3,公司在管面积同比+10％至3.3亿平,其中住宅／非住宅在管面积分别同比+6％/12％至1.3/2.0亿平。

   平台和专业增值服务平稳增长,资管业务规模持续扩张

   1-3Q公司平台增值／专业增值服务营收分别同比+13％/15％。平台增值服务方面,"到家汇"平台交易额达到7.5亿元,进一步优化业务结构、主动放弃低毛利业务,毛利率同比+2pct,积极探索空调清洗、绿植养护、宠物看护等到家服务;专业增值服务方面,充电桩接入数量累计超2万台,完成光伏运营平台搭建并落地,机电维保、设施管理能力持续提升。此外,截至Q3公司在管商业项目数量同比+15个至65个,管理面积达到374万平。

   风险提示:关联房企支持减弱,盈利能力下行,轻重资产分离不及预期,整合不及预期。