乐普医疗(300003):介入创新产品组合表现优异,药品业务持续稳健

事件:近期,公司发布2023年三季度报告,2023年前三季度公司实现营业收入62.59亿元,同比下降19.36％,实现归母净利润13.54亿元,同比下降25.22％,实现扣非归母净利润12.86亿元,同比下降28.75％,剔除股权激励费用影响后,2023年前三季度公司实现扣非归母净利润13.98亿元,同比下降24.57％。

   分季度来看:公司2023年单三季度实现营业收入19.58亿元,同比下降19.38％,归母净利润3.92亿元,同比下降27.66％,扣非归母净利润3.81亿元,同比下降29.60％,剔除股权激励费用影响后,2023Q3公司实现扣非归母净利润约4.23亿元。公司单季度收入增速有所放缓,主要受到2022年三季度同期应急业务高基数影响,同时也与近期医疗监管政策趋严趋紧有关,我们预计随着终端手术量、门诊量的持续回升,公司四季度业绩有望迎来好转。

   产品结构不断优化,毛利率水平逐渐提升。2023年前三季度,公司销售费用率19.07％,同比提升2.97pp,管理费用率9.02％,同比提升2.16pp,研发费用率10.78％,同比提升2.13pp,财务费用率0.70％,同比下降0.37pp。公司期间费用率有所升高,主要因收入规模下降、摊薄效应减弱,财务费用率降低主要因2022年同期公司发行GDR募集资金造成的高基数,同时融资整体利率下降所致。2023年前三季度公司毛利率64.90％,同比提升2.61pp,主要得益于创新器械等高毛利产品占比提升,净利率22.42％,同比下降1.24pp。

   创新器械组合保持良好增速,医疗服务业务趋近成熟。1、医疗器械业务,2023年前三季度,公司医疗器械板块收入28.63亿元,其中心血管植介入创新产品组合收入同比增长6.08％,在多重扰动下仍然实现较好的增长,外科麻醉业务营业收入同比增长6.91％。公司持续加快器械板块创新研发步伐,2023Q3以来先后落地生物可降解卵圆孔未闭封堵器、LeAED系列自动体外除颤器等多个新品,未来器械板块有望在更多特色新品驱动下实现较快增长。2、药品板块,受到外部政策扰动前三季度药品业务累计下降5.92％,单三季度同比基本持平,预计未来有望保持稳健增长趋势。3、医疗服务及健康管理板块,公司不断加大投入力度,依托数据和技术优势拓展销售渠道,2023年前三季度实现营业收入约9.80亿元。

   盈利预测与投资建议:根据财报数据,我们调整盈利预测,预计常规业务有望加速恢复,新冠基数可能对表观增速造成影响,同时考虑政策趋紧可能影响终端新产品放量,预计2023-2025年公司收入84.40、101.13、119.35亿元,同比增长-20％、20％、18％(调整前23-25年90.20、107.56、127.04亿元),归母净利润17.60、20.78、24.41亿元,同比增长-20％、18％、18％(调整前23-25年18.26、21.44、25.26亿元)。

   公司当前股价对应2023-2025年PE约16、14、12倍,考虑到公司可吸收支架等创新产品进入放量阶段,创新器械在研管线成长性强,维持"买入"评级。

   风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险,研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。