皖维高新(600063):Q3业绩承压,汽车级PVB或迎历史性机会-2023年三季报点评

事件:公司发布2023年三季报,2023年前三季度公司实现营收67.0亿元,同比-7.98％,实现归母净利润4.1亿元,同比-68.6％。单三季度看,实现营收21.4亿元,同比-3.7％,环比-9.0％,实现归母净利润0.59亿元,同比-81.7％,环比-72.8％。

   三季度主要产品价格大幅下跌,拖累业绩。2023年前三季度公司实现营收67.0亿元,同比-7.98％,实现归母净利润4.1亿元,同比-68.6％。单三季度看,实现营收21.4亿元,同比-3.7％,环比-9.0％,实现归母净利润0.59亿元,同比-81.7％,环比-72.8％。前三季度业绩同比降低,原因是公司主要产品价格出现大幅下滑:根据公司经营数据,前三季度PVA销售均价11907.15元/吨,同比-40.8％,实现收入18.0亿元,同比-38.4％;醋酸乙烯销售均价6489.66元/吨,同比-53.7％,实现收入3.0亿元,同比-54％;PVA高强高模纤维销售均价16981.47元/吨,同比-33.8％,实现收入2.5亿元,同比-39.4％;PVB树脂销售均价18425.53元/吨,同比-22.4％,实现收入5177万元,同比-58.8％。

   传统旺季来临,近期PVA价格缓慢上涨,期待四季度业绩有所改善。根据卓创资讯,PVA价格自7月中下旬开始缓慢上涨,截至2023年10月18日,PVA市场均价14000元/吨,较7月底11600元/吨上涨20.7％。上游原材料看,冰醋酸、电石价格从7月中下旬开始上涨,并于9月中旬开始有所下跌,原材料端对三季度PVA价格有一定支撑,单四季度后对价格支撑乏力,我们认为四季度PVA价格重点关注下游市场的拉动。PVA下游60％用于房地产后周期,与地产关联度最高,9月份进入传统旺季,基建、房产等项目进入赶工结算期,对原材料采购预计增长,公司作为国内老牌PVA龙头,有望在供需价格博弈中占据优势,期待四季度业绩有所改善。

   PVA光学膜销售情况较好,将逐步贡献业绩。2023年前三季度,公司PVA光学膜销售表现亮眼,前三季度销量178.97,同比+35.6％,实现销售收入2431.6万元,同比+33.0％。公司当前PVA光学薄膜产能1200万平方米,为适应国内宽幅偏光片生产线对PVA光学薄膜的需求,实现宽幅PVA光学薄膜产品进口替代,2023年9月22日,公司发布《关于投资年产2000万平方米TFT偏光片用宽幅聚乙烯醇光学薄膜项目的公告》,拟投资8.2亿元建设年产2000万平偏光片用宽幅PVA光学薄膜项目,加快偏光片国产化进程。随着大陆面板厂商产能扩充、市场份额扩大,对上游偏光片和PVA光学膜的需求量巨大特别是大宽幅的PVA光学薄膜的国内需求量将会逐年增大,皖维高新作为PVA光学膜唯一国产替代公司,未来将充分受益偏光片国产化浪潮的推进。

   公司汽车级PVB有望迎来突破。PVB中间膜市场几乎被海外巨头垄断,我国现有产能10.9万吨,只能参与低端竞争,2021年国内PVB中间膜市场需求量80万吨,需求缺口巨大。下游应用包括建筑外墙玻璃,太阳能电池板封装,和汽车夹胶玻璃中的PVB胶膜尚未实现国产化。目前公司PVB中间膜已有产能2万吨,在建产能2万吨,汽车级PVB中间膜已向下游厂商送检试用,皖维高新作为中国唯一一家PVA-PVB树脂-PVB胶片的全产业链企业,汽车级PVB有望迎来突破。

   盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.28元、0.58元、0.95元,对应动态PE分别为18倍、8倍、5倍。可比公司2024年平均估值12倍。给予公司2024年10倍PE,对应目标价5.80元,给予"持有"评级。

   风险提示:原材料供应及价格波动风险,产品价格大幅波动风险,项目投产不及预期风险。