常宝股份(002478):季度业绩环比走弱,盈利能力有望持续提升

事件:公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司实现营业收入51.15亿元,同比增长13.95％;归母净利润6.22亿元,同比增长79.53％;归属上市公司扣除非经常性损益净利润5.76亿元,同比增长78.71％;基本每股收益0.7元。

   三季度净利环比回落,销售毛利率持续改善。公司2023Q3实现归母净利1.71亿元,同比增长2.87％,环比下降32.14％,实现扣非归母净利1.76亿元,同比增长19.39％,环比下降25.42％;公司2022Q4-2023Q3逐季销售毛利率分别为19.79％、18.93％、17.29％、20.29％,逐季销售净利率分别为7.10％、11.05％、15.69％、10.82％,2023Q3销售毛利率环比持续改善,但净利率走弱,2023Q3财务费用环比增幅明显。

   产量增量空间大,品种结构进一步优化。2022年公司PQF生产线成品入库达到30万吨,按照产能利用率100％预估,现有产线仍有34.7％的增量空间;根据公告,公司拟投资8500吨新能源及半导体特材项目,促进高附加值、高技术含量产品比例提升;子公司常州常宝精特钢管有限公司拟投资建设5万吨新能源汽车用精密管项目,后续产品品种结构进一步优化,盈利能力或持续提升。

   下游景气度改善,需求有望持续扩张。2022年中石油、中石化及中海油勘探开发环节资本支出增加21.3％,同时全球油井钻机数量增加,利好公司油井管及配套产品需求;2022年国家发改委提出2022-2023年两年火电将新开工1.65亿千瓦,国内电站锅炉管需求将有所增强,国际市场上受能源供应格局影响,欧洲市场也重启煤电需求,后续火电行业有望步入景气状态,锅炉管产品有望迎来量价齐升阶段。

   投资建议。公司专注中小口径的特种专用管材制造,产量增长与结构改善并举,下游需求持续向好、汇兑因素以及成本下降有效支撑其盈利释放。我们预计公司2023年～2025年实现归母净利分别为7.8亿元、8.8亿元、9.2亿元,对应PE为7.1、6.3、6.1倍,维持"买入"评级。

   风险提示:上游原料价格大幅上涨,下游需求不及预期,新产线增产存在不确定性。