中材科技(002080):Q3盈利整体承压;隔膜彰显强韧性

公司公布2023年三季报,报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为182.32、17.08、14.99亿,追溯调整后分别同比+2.38％、-30.16％、-8.81％,2023Q3实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为58.52、3.16和2.5亿,追溯调整后分别同比-8.17％、-43.48％和-36.72％,分别环比-27.97％、-67.52％和-71.56％。

   23Q3板块盈利有所承压。23Q3玻纤行业整体呈现内外需双弱局面,风电装机环比下降之下,风电纱需求Q3环比亦有所减弱,9月末行业重点企业库存环比6月末提升6.07％,库存上行为价格端带来压力,我们综合重庆三磊、天睿新材料等企业报价计算得出的2400TEX缠绕直接纱23Q3均价环比、同比分别下滑7.90％、23.27％。行业景气度下行之下,我们预计泰山玻纤量、价环比皆有下滑,玻纤板块盈利有所承压。公司同日发布公告,拟对泰玻邹城ZF05细纱生产线进行冷修改造,建设年产8万吨无碱玻璃纤维细纱池窑拉丝生产线,公司在行业底部推动生产线技改,推进产品结构优化和降本增效,龙头α优势将再次得到加强。

   23Q3。我们根据国家能源局数据测算23Q3全国风电新增装机10.49GW,环比23Q2的12.59GW有所下滑,公司旗下中材叶片是国内排名第一的龙头企业,下游风电装机环比下滑或拖累公司叶片出货,产能利用率环比或有下降,叶片成本环比或有一定提升。总的来看,我们预计23Q3公司叶片量、利皆环比有所下滑。

   23Q3业务或展现较强盈利韧性。根据高工锂电数据,23年前三季度中国锂电隔膜出货120亿平,同比增长30％,相较于23H1同比24％的增速进一步提升,公司当前湿法隔膜市占已居国内第二名,预计公司23Q3隔膜出货量受益于行业出货增速提升而维持较高同比增速。近年来公司持续推进隔膜业务降本增效,随车速、A品率以及原料国产化率提升,单平成本下降潜力不断释放,成本挖潜为单平盈利提供较强安全边际,我们预计公司隔膜单平净利23Q3或仍维持一定韧性。

   投资建议:公司23年三季报业绩低于预期,我们下调盈利预测,预计公司2023-2025归母净利润分别为21.12/26.74/32.32亿(前值分别为33.67/42.09/51.18亿),新盈利预测主要是下调了玻纤业务的量、价假设,结合Q3风电装机情况下调了全年叶片出货量,新盈利预测对应2023-2025年PE分别为13.3/10.5/8.7X,考虑到当前股价已充分反映市场悲观预期,公司PB估值处历史较低水平,我们维持"买入"评级。

   玻纤需求大幅下滑,新增供给过高,玻纤原纱价格大幅下滑;风电装机大幅下滑;锂电隔膜业务不及预期;氢燃料电池汽车推广应用不及预期;信息更新不及时的风险