永新股份(002014):Q3收入稳健增长,成本红利持续释放-2023年三季报点评

投资要点

   永新股份发布2023年三季报:

   23Q1-Q3收入24.79亿(+3.76％),归母净利润2.93亿(+17.2％)、扣非归母净利润2.81亿(+18.47％);单23Q3来看,收入8.74亿(+2.07％)、归母净利润1.16亿(+13.15％)、扣非归母净利润1.11亿(+11.51％),利润率表现优异,收入在22Q3较高基数(+13％)下仍然稳健增长。

   利润端:原油跌价背景下毛利率显著提升

   公司主要原材料为原油衍生品,期内采购成本显著下行:22H2开始原油价格逐渐走低,布伦特原油期货结算价(数据来源IPE)23Q3均价为86.5美元/桶,虽然环比23Q2有11％上涨,但同比22Q3仍有11％的降幅,毛利率表现较优,23Q3单季毛利率25.58％(+2.07pct)。

   收入端:剔除调价因素预计销量增长更优,下游需求稳定

   包装业务商业模式特征,成本波动幅度超出一定范围往往触发调价机制,由于原油价格下跌已经持续近1年,我们预估永新在23H1或与客户开展一定的调价沟通,因此上半年供货价预计有所下降,还原降价因素后的销量预计仍然保持较好增长,表明公司在软塑包装市场份额持续提升。同时盈利能力仍然同比显著增强、体现较好的议价能力,印证近年来的格局出清。

   供需来看:公司下游主要对接食品、日化、医药领域优质客户合作时间长、订单稳定。同时产能稳步扩张,4000吨彩印、8000吨多功能膜项目在2022年投产后满足更多订单需求,33000吨BOPE项目截至23H1工程进度达到60％。BOPE膜自用可有效解决此前PE/PP混用带来的不环保、不可回收等问题,并能降低公司外采比例、进一步提升主业盈利能力。

   财务指标:23Q3财务费用率有所提升,现金流增长优秀

   (1)23Q3期间费用率同比提升0.78pct,其中销售费用率同比+0.19pct,管理+研发费用率同比+0.25pct,财务费用率同比+0.34pct。

   (2)23Q3单季经营现金流净额1.99亿(同比+23.16％),23Q3期末应收款项6.22亿(环比H1+10％),应付账款及票据4.69亿(环比H1+20％)。

   盈利预测与估值

   永新下游领域需求稳健,国际业务稳步扩张(23H1国际业务占比提升到12.87％,增速20％),收入端预期未来保持稳健增长,同时公司是高股息(ttm股息率4.61％,年分红比例超过60％)标的。我们预计公司2023-2025年实现营业收入34.84亿/39.64亿/45.17亿元,分别增长5.46％/13.76％/13.95％,归母净利润4.21亿/4.79亿/5.45亿,分别增长15.96％/13.95％/13.71％,对应当前PE12.62/11.08/9.74X,维持"买入"评级。

   风险提示:原油价格大幅上涨,薄膜开拓不及预期