大北农(002385):低猪价拖累主业,转基因迎来曙光

转基因商业化大幕拉开,公司性状领先、品种赶超

   上周农业农村部公示了国内第一批转基因玉米和大豆的国审初审结果。我们认为审定号的发放意味着国内转基因玉米和大豆的商业化再无政策阻碍,预计转基因玉米的渗透率有望快速提升,相关性状公司及品种公司盈利弹性释放可期。大北农作为转基因性状环节的龙头公司,其性状在首批转基因玉米和大豆审定号中的数量占比分别约59％和36％。同时,公司通过其子公司云南大天和北京丰度在品种环节还取得了3个品审号、占比约8.1％。我们预计,公司一方面可凭借其性状环节的龙头优势获取专利授权使用费用,另一方面或有望借助其子公司切入转基因玉米品种销售环节、进一步获利。

   短期盈利承压,长期空间仍广

   国内能繁母猪存栏在23Q3呈现加速去化趋势,或有望带动猪周期最早在2024年反转,公司的生猪养殖业务或短期承压、明年逐步改善;考虑到母猪去化或逐步转化为生猪存栏下降,预计2024年猪料行业景气或存压力。

   公司在转基因生物技术上具备明显优势、品种端或随转基因商业化而出现弯道超车趋势,我们预计公司的长期发展空间仍广。考虑转基因的收入和盈利贡献后,我们下调2023/24/25年归母净利润预测至-9.62/0.23/11.1亿元

   风险提示:转基因品种推广进度或效果/种业监管力度/猪价表现不及预期。