中顺洁柔(002511):Q3收入增长提速,毛利率环比提升

Q3毛利率同比环比均改善,看好盈利能力继续修复

   23Q1-3销售毛利率同减2.32pct至30.2％,其中Q1/Q2/Q3单季毛利率分别变动-5.4/-3.8/+2.6pct至27.5％/29.2％/34.0％,其中Q3单季度毛利率同比与环比均有明显改善,我们判断主要系23Q2及以前主要消化前期高价浆库存,叠加能源价格上涨,导致毛利率仍阶段性承压,而Q3起库存逐步消化,原料成本下行效应逐步释放。据卓创数据,23Q3漂白阔叶浆/漂白针叶浆均价分别同比下降31.0％/22.1％至4610/5764元/吨,尽管8月以来浆价环比有走强趋势,但Q3同比看价格仍下行,短期仍看好公司盈利能力继续修复,长期需关注木浆价格运行情况。

   23Q1-3期间费用率同增0.12pct,现金流表现较好

   23Q1-3期间费用率同增0.12pct至27.4％,其中销售费用率同增0.17pct至20.3％,管理+研发费用率同增0.28pct至7.4％,主要系公司激励成本摊销增加,以及公司加大研发投入所致;财务费用率同降0.33pct至-0.26％。

   23Q1-3经营性净现金流同增68.56％至7.92亿元,现金流表现较好。

   风险提示:需求复苏不及预期,市场竞争加剧,原料成本上行。