东方日升(300118):Q3扣非归母净利润超预期,期待H2异质结出货放量

事件:公司发布2023年前三季度业绩公告。公司23Q1～Q3实现营收280.17亿元,同增33.27％,归母净利润12.79亿元,同增71.18％;扣非归母净利润15.71亿元,同增104.10％。对应23Q3单季营收104.10亿元,同增233.84％,单季归母净利润4.18亿元,同增72.29％;单季扣非归母净利润7.33亿元,同增149.09％。23Q3非经常性损益约-3.15亿元,对单季净利润影响较大,主要系公司9月末收到与客户FOCUS合同争议的裁决结果,裁决公司向FOCUS赔偿其直接损失、利息、对方律师费及仲裁费用合计7171.75万美元,公司根据裁决结果全额计入营业外支出5.19亿元人民币。

   组件出货稳健增长,预计硅料、储能盈利环比小幅收窄。1)组件:受益于公司组件产能扩大、自供电池片规模提升及光伏上游供应链价格趋稳等因素,公司23Q3组件销量、毛利率均同比增长,此外,Q3公司海外电池组件生产基地开始稳定出货,带动利润增加。预计公司23Q3组件出货约6.5-7.0GW,确认收入规模约5.5GW(23H1电池及组件销量约8.37GW),单瓦盈利0.1元,贡献主要盈利。2)多晶硅:今年上半年硅料价格下降较多,据InfoLinkConsulting,9月28日致密块料均价水平约每公斤87元左右,预计Q3公司硅料盈利环比小幅收窄。3)储能系统、灯具及辅助光伏产品:碳酸锂价格自年初以来大幅下降,但23Q2交付订单为前期锁价的偏高价订单,公司受益于成本红利和交付价格的剪刀差,Q2单季储能系统毛利率大幅提升,23H1储能毛利率同比+7.17pct至18.82％。预计Q3起公司逐步交付今年年初签订订单,订单价格随碳酸锂价格下降同比降低,预计盈利剪刀差较Q2缩窄,我们判断Q3储能盈利环比Q2或小幅收窄。

   海外组件出货带动盈利能力提升。1)毛利端:公司23Q3毛利率为17.43％,同比+7.07pct/环比+3.31pct,预计主要系组件业务毛利率提升。2)费率端:23Q3公司期间费率为8.11％,同比+1.62pct,主要系汇兑影响致财务费率+2.11pct。3)净利端:23Q3净利率4.03％,同比+1.11pct/环比-1.14pct。

   展望2023年:1)组件:23H1公司已实现异质结G12半片、110μm的异质结电池片量产:金坛二期异质结电池4GW量产线介质供应后12天首线首批下货;两个月首线实现满产,吸杂后平均效率25.5％,可利用良率98.5％,单日单线产量达34万片,碎片率低于0.9％,预计下半年和明年异质结出货有望提升;2)储能:公司储能产品包括电池、模组、工商业及大储系统,其液冷储能电池系统已通过中美两地UL认证。碳酸锂成本下行预计催化大储需求。

   盈利预测与投资建议。考虑本次裁决结果对公司业绩影响较大,我们调低今年业绩预期,预计公司2023-2025年归母净利润17.22/26.27/31.71亿元,同增82.3％/52.6％/20.7％,对应2023/2024/2025EPE估值为11.6/7.6/6.3倍,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格上涨、光伏及储能需求不及预期、政策变化风险。